股价反弹过快过高
由于美元疲软以及主要经济体将推出更多政策来推动经济的预期,周二伦敦洲际交易所布伦特原油11月期货价格反弹5.4%。强劲的走势在亚洲地区延续。根据彭博社消息,美国石油学会表示截至10月2日美国石油周库存或已下降10万桶(而不是市场预期的上升225万桶)。根据周三公布的实际数据,上述库存上升310万桶,导致昨日伦敦洲际交易所布伦特期货价格下跌1.1%。
由于石油期货价格回升,周二中国主要油企股价上涨7-14%。油田服务类上市公司的股价表现更为强劲,涨幅达到12-21%。此轮反弹可能已经过快过高,随着做空交易的大幅增加,反弹时间可能不长。
供需情况改善
由于低油价刺激消费,国际能源署在9月份的《石油市场报告》中将2015和16年的全球石油需求量预测各上调20万桶/天。目前,该组织预测2015年需求量增长为170万桶/天,同比增幅1.8%,这是自2010年来的最高水平。
更为重要的是,国际能源署将2016年全球石油产量预测下调40万桶/天,降幅0.4%,主要是因为美洲国家的预期石油产量下降。根据美国能源信息署数据,2015年10月7个主要页岩盆地的石油产量预计达521万桶/天,相比2015年4月的最高值下降7%。截至2015年10月2日的一周的美国石油总产量降至910万桶/天,相比6月初的峰值下降5%。
因此,与我们出版行业报告时(2015年8月11日)相比,供需状况已略有改善。根据国际能源署最新季度预测,供过于求最严重的时候已经过去(15年2季度)。更为重要的是,16年3季度全球石油需求量预计将超过供应量,这也是13年4季度以来的首次。2015年剩余时间及2016年,估计欧佩克总石油产量为3,170万桶/天,即2015年6-8月的平均水平。
伊朗是唯一的不确定因素
因此,伊朗供应量的潜在上升是唯一的重大不确定因素。根据国际能源署数据,制裁解除后的数月内伊朗可将石油产量由8月份的290万桶/天提高至制裁前340万-360万桶/天的水平。其石油出口量也可能由当前的110万桶/天上升至制裁前220万桶/天的水平。更为重要的是,伊朗可释放目前储存在油轮中的超过4,000万桶积压库存,这些库存可能在制裁解除后立即出售。伊朗打算如何出售如此庞大的库存是市场的一个隐忧。
中国正囤积石油
中国是全球少数几个愿意并且有能力在短时间内接手如此庞大的石油库存的国家之一。这可能就是伊朗石油部长在伊朗与六国达成核协议前不久拜访中国的原因所在。
实际上,中国正利用油价低迷的时机来储备更多的原油。根据政府数据和我们的估算,仅2015年6月和7月中国就囤积了约920万吨石油库存。囤油活动似乎只在8月份有所暂停,可能是由天津爆炸事故所致。截至2015年8月的10个月内,我们估计中国共囤积1,970万吨石油库存,相当于2014年中国原油进口量的6.4%和原油加工量的4.0%。
尽管我们没有8月份以后的官方进口数据,但考虑到近期油轮等价期租租金的上涨以及彭博根据油轮动向估算的中国石油进口量的上升,我们认为自9月开始中国加快了石油进口。
鉴于中国希望建立战略性石油储备,我们认为中国愿意在合适的价格上购买伊朗积压的库存。毕竟4,000万桶石油约仅相当于中国4天的消耗量。
中东战争激化
最后,我们无法排除中东供应中断的可能性。沙特阿拉伯轰炸了也门。俄罗斯介入叙利亚战争后,伊朗也表示要参与打击伊斯兰国(ISIL)。欧佩克前四大产油国中可能会有两个卷入到邻国的战争中。
油价下行风险有限
考虑到供需状况的预期改善以及中国趁低价屯油的意愿,我们认为在当前水平上油价下行的空间不大。对于伦敦洲际交易所布伦特原油价格,45美元/桶的水平似乎是一个经得起考验的短期支持位。
但是,由于石油市场上供过于求的状况延续,我们认为油价大幅反弹的时机仍未到来。我们认为近期伦敦洲际交易所布伦特现货价将在45-55美元/桶的范围内波动。
股票推荐
我们暂时维持油价预测不变。我们重申对该板块的减持评级。尽管油价回升将利好中国主要的石油企业,但股价的反弹已经过快、过高。我们预计油价停止上涨时将出现获利回吐。中国石化是我们在板块中的首选股票。
在我们覆盖的油企中,光汇石油是唯一能从油轮运费上涨中获利的公司。该公司运营5艘超大型油轮和4艘阿芙拉型油轮。我们预测油轮将贡献该公司16财年净利润的24%。
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