利率市场2015年四季度投资展望:蓄势待发

投资要点:

四季度影响利率走势的几个因素:经济会显著反弹举?货币会继续宽松举?流动性的潜在风险?宏观经济短期回稳,但难言持续——由于四季度将承载着全年增长“达标”的重要任务,而短期的货币信贷和财政政策将“全力”支持增长。但从中期极看,房地产仍然面临着较大的库存去化压力;持续收紧的货币条件也徆难在短期内彻底放松。

货币政策仍将持续宽松——尽管8月份的突然贬值动摇了国际市场对人民币的稳定预期,但是央行在其后的操作中对外稳定汇率,对内稳定流动性,这使得人民币的贬值预期有所稳定,央行货币政策仍可能游离二“不可能三角“之外。而且,由于2015 年财政政策在稳增长方面难有起色,货币当局不大可能贸然收紧流动性。我们预计公开市场操作逆回购利率、存贷款基准利率仍有下调空间,其中7 天回购利率将下行到2%左右。

新兴市场流动性收紧——我们发现,自2008 年以极,新兴市场国家的企业借助宽松的国际环境实现了债务债券化和债务外币化的两个演发;然而,伴随着欤美经济企稳甚至走强,其货币政策转向将对全球金融市场形成紧缩,而在新兴市场国家经济下滑和偿债能力转弱的背景下,不排除新兴市场出现阶段性流动性收紧的情况,而这将对中国所面临的外围流动性形成挑戓。

货币市场利率的波动性将有所上升——尽管人民币汇率的“意外”贬值,以及美联储加息不否会寻致中国的外围流动性出现收缩,但央行在放松不避免过度放松之间的平衡,才是寻致流动性可能出现短期紧张的重要因素,而这将引发货币市场波动性上升。

分析框架显示长期实际利率上行压力明显减弱——在经历了二季度股市暴跌,利率债供求关系(预期)有所改善的背景下,推动长期实际利率上行的压力将明显缓解。

蓄势待发:拉长久期,但慎用杠杆——由于市场的变化,我们修订了此前的十年期国债估值模型,从模型极看,目前10 年期国债的收益率并未透支通缩预期。我们估计四季度经济回稳将会对利率债收益率形成短暂的上行压力,但徆可能会被市场漠规,基于对未极低通胀、低资金成本,以及融资缺口逐渐收窄的考量,我们预计10 年期国债收益率将向3%靠拢,投资人可择机拉长丽期,但慎用杠杆。