债市日评:钢铁行业连续亏损,关注该行业低评级个券

利率品市场观察。

周二债市延续前几日的强势,10年期国开突破3.7%,10年期国债靠近3.23%,均为年内新低。

近期债券现货和期货均连续上涨,再考虑到人民币也连续升值,外资购买国债的说法较多。我们认为,外资机构加大参与力度可以作为导火线,但居于主导可能性仍偏小,外资机构的参与力度难以改变整体趋势。

从债券市场的投资者结构来看,由于我国债券市场仍相对封闭,所以参与的投资者以国内机构为主。截至2015年8月,境外机构持有国内债券仅5956亿(不包含在上清所和交易所托管的品种),其中国债2380亿,政金2518亿,企业债173亿。

同时,今年8月外资抛售国内债券时债市也依然上涨。8月人民币大幅贬值时,境外机构减持了国内债券(其中减仓政策性银行债102亿、国债91亿),该减持力度相较外资持债规模而言也较大(2013年以来,境外机构债券托管量月增量为负的月份非常少,仅今年3月和8月),但是最终8月国内债市继续走暖,受这方面的影响不大。

信用品市场观察。

钢铁企业的利润有70%以上来源于钢铁主业的销售利润,而销售利润=吨钢毛利×销量,其中销量对于销售利润波动的解释能力十分有限,但吨钢毛利与销售利润之间有较强的相关性。而吨钢毛利=钢材价格-1.6×铁矿石价格-0.5×焦炭价格-辅料价格-三费支出,其中钢材价格和铁矿石价格是决定吨钢毛利的主要因素(详见《国信证券-固定收益专题报告:行业信用利差分化研究系列之一:钢铁行业盈利周期探讨-140815》)。

我们整理了今年以来主要钢材产品与进口铁矿石每月的均价,其中钢材产品价格今年以来持续下跌,不断创新低,仅是螺纹钢、中板价格在8月有所反弹但9月二者又继续下跌,9月28日各钢材产品价格又创历史新低;铁矿石则是在1-4月连续下跌,5、6月反弹,7月大跌,但8、9月受人民币贬值影响又连续反弹,截至9月底,铁矿石价格已快恢复至今年2月份时的水平。总体来看,钢材产品价格不断下探,但铁矿石价格跌幅并不深,因此国内钢企的吨钢毛利持续被压缩。

从钢企盈利情况来看,2月-6月黑色金属冶炼及压延加工业净利润为正,但净利润同比增速持续负增长;7月、8月黑色金属冶炼及压延加工业净利润由正转负,且连续两个月亏损,钢企盈利明显恶化。

9月钢材价格仍在下跌,与此同时,9月铁矿石以人民币计价的价格继续上涨,这意味着9月国内钢企的吨钢毛利较8月进一步被压缩,因此预计9月钢企的盈利情况可能比8月还要更差一些。