类固收策略周报:交易所资金利率上行,二重债死里逃生

摘要

在最近的一段时间里长端利率债依然维持盘整,我们认为这酝酿着其收益率的进一步下行。实体经济缺乏加杠杆的主体,高收益的类固收资产短期内难以出现,中期内市场上几乎不存在将债市资金吸引走的资产。

其实早在去年的43号文之后债券市场收益率曲线本该呈现出斜率更为陡峭下行,这主要因为地方债的置换理论上将直接或者间接将市场上大量的高收益低风险的资产转化为低收益低风险的资产,然而杠杆牛衍生的类固收产品接棒这部分高收益低风险的资产,收益率的下行被有力承接。

股市衍生类固收资产与基础资产衍生的类固收资产不同,其收益率的走势与实体经济难以呈现出“名义增速定牛熊”的负相关,这类资产出现的原因主要基于股市暴涨、杠杆牛以及金融创新,或是像打新依赖于人为的一二级价差,在整个经济不景气的环境下依靠更为虚拟的环境依然可以实现高收益率。

所谓“缺资产”其实质并不完全是市场上没有可以配置的风险收益比合理的资产,而是缺乏低风险但能满足预期回报的资产,能否满足预期回报归根结底取决于能否出现能满足预期回报的基础资产,基本面不景气的大背景下这类资产难以大量出现,高收益要立足于一定程度地资产价格的波动,风险收益的正相关会趋于清晰化,市场也会在这样的情况下逐渐出现风险偏好的上升(基本面低位低波动环境下的合理化),对应资产会迎来机会,我们认为长端的利率债的潜在机会正源于此。

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