2015年四季度海外大类资产报告:联储仍扰市场情绪,风险偏好缓慢下降

从海外经济基本面的状态来看,发达经济体经济复苏仍然较为缓慢,而新兴经济体经济放缓的趋势短期难以逆转。发达国家中美国与欧日货币政策的分化将逐步成为现实;而新兴市场国家在美联储升息预期背景下,货币政策也会产生分化。三季度全球股票市场的风险偏好已出现明显的下降,新兴市场更是股市汇市双软,预计四季度全球股市和汇市较三季度稍显稳定,继续实行宽松货币政策的国家债券市场表现相对较好,大宗商品价格的反弹则仍需要等待美元指数走软的信号。

发达国家:经济复苏缓慢,股市渐熊

美国依然引领发达国家经济复苏,市场预计四季度美国经济同比增长2.4%;欧元区经济在边缘国家带动下,经济复苏已经实现连续9个季度的增长,市场预计四季度欧元经济增长1.6%;日本经济复苏则仍显不稳定。此外,我们认为美欧通胀在四季度改善概率很大,而日本仍将继续面临低通胀问题。 发达国家股市在三季度呈现下跌,8月份中旬以来跌幅较为明显;而包括美国在内的国债收益率则有小幅下行;汇市方面,美元、欧元与日元均维持了高位震荡的走势。从资本市场的表现来看,市场的风险偏好显著降低,预计这在美联储首次加息落地之前仍然会有所持续。

新兴市场:经济增速放缓,股汇疲软

新兴市场国家经济增速整体仍趋于放缓,部分双赤字国家面临更大的经济下行压力。巴西和俄罗斯等典型的资源出口型国家,当前经济均处于滞胀状态;墨西哥与印尼经济下行压力增加;南非、土耳其与马来西亚短期经济放缓的局面仍将延续。此外,印度与泰国经济增速虽然有所放缓,但经济形势在新兴市场国家中相对较好;外国资金对印度的经济改革仍然抱有信心,而泰国政府投资和旅游业将为经济增长带来动力。

央行货币政策倾向方面,新兴市场国家存在一定分化。当前处于宽松预计仍有宽松空间国家包括,印度、泰国、韩国;印尼与俄罗斯的货币宽松可能受限于国内高企的通胀;土耳其、南非等双赤字国家可能步巴西后尘采取加息措施;墨西哥基于与美国的经济紧密程度可能逐步进入加息周期。

三季度以来,主要新兴市场国家股市均表现为下跌。其中,俄罗斯、巴西与印尼跌幅在15%左右;而韩国、墨西哥、印度跌幅相对较小,下跌幅度在5%上下。汇市方面,主要新兴市场国家货币均对美元指数表现为贬值,其中巴西、俄罗斯货币贬值超过了15%,而马来西亚、印尼、土耳其、南非等国家的贬值幅度均在10%左右;贬值幅度较小的印度、韩国、泰国等国家,其货币贬值幅度也在5%附近。

海外大类资产配置建议股市:四季度仍偏悲观,但资产价格表现或好于三季度

我们认为四季度市场的情绪仍然偏于谨慎,市场的风险偏好将趋于下降。在美联储升息之前,发达国家与新兴市场国家股市仍将承压。发达国家中,美国股市调整压力最为显著,其次是日本与欧元区国家股市;新兴市场国家股市表现将整体弱于发达国家。如果美联储的首次升息在12月份落地,则相对看好新兴市场国家与欧日股市的反弹。此外,由于三季度股市的下行已经反映大部分市场风险偏好的下降,因而即使四季度股市仍表现为下行,其下得幅度也会弱于三季度。

债市:欧日债券相对受益欧日宽货币弱复苏的情况,将使得欧日债券相对受益;虽然欧日债券收益率已经相对较低,但四季度市场偏谨慎的态度将给欧日债券带来价格上涨机会。新兴市场国家的债券市场在美联储升息之前,其国内资金存在外流压力,配置价值整体不高;美联储加息靴子落地之后,印度、泰国、韩国等存在宽松预期的国家债市可能表现相对较好。

大宗商品:需等待美元走软机会此外,我们认为由于发达经济体的弱复苏以及新兴经济体增速的放缓,大宗商品仍然将维持筑底的走势,而美元将成为主导大宗商品价格短期波动的重要因素。美国与欧日国家的货币政策差异是当前支撑美元的主要因素,美国首次加息的兑现或使美元出现阶段性的走软;而大宗商品届时将存在阶段性反弹机会。其中农产品、能源价格的反弹将相对优于贵金属与工业金属。