债市日评:假如我们站在12月5日,如何看待当前的市场

利率品市场观察

8、9、10三个交易日利率债券经过了少见的大幅度震荡,10年期金融债券最高上冲到4.70%(瞬间),截止目前回落到4.20%,利率回归到12月5日水平。利率在8、9、10三天时间中主要受到了中登公司政策的影响而出现了大幅度波动,而在本周三则在CPI低于预期、传言国开行投放流动性的因素影响下出现了修复。

如果回归到12月5日时间点(剔除掉8-10日),目前的债券市场依然面临着与当时相似的环境(没有发生变化):即发行市场的强弱、资金面的强弱以及信贷、地产销售的问题是主导因素,同样不确定的是股票市场的挤压是否会再度发生(其影响变化幅度)。

在后面几日,市场的焦点将再度集中在基本面数据以及资金面变化上,这是根本,非市场性的政策因素将淡化,在周四、五间按计划将出台信贷、工业增长、投资等关键性数据,总体来看,市场对上述数据的敏感度依次排列为:信贷、固定资产投资(其中基建投资是焦点)、工业增速。

从我们的测算情况来看,考虑到目前银行信贷依然加速投放、发改委批复的项目依然在进行中,预计上述数据对于债券市场的影响相对负面,利率水平目前看不到进一步回落的空间,10年期金融债券将暂时在4.20%附近波动。

信用品市场观察

12月6日,安泰科技发布预亏公告,称预计2014年净利润亏损1.40亿元-1.90亿元,导致本年度亏损的原因为:

1、本公司以金属新材料的研发、生产、销售为主营业务,公司重点涉及和服务的部分行业如钢铁、有色、造船、机械制造、建筑及新能源等领域均出现产能过剩,导致公司主要产品市场供需矛盾逐渐加大、竞争加剧,公司下调部分产品价格以保持市场占有率,致使公司毛利较上年同期下降,同时公司对已不适应市场需求的存货进行了处理销售或初步减值测试,计提了存货跌价准备。

2、为积极应对市场变化、增强产品竞争性,公司积极调整产品结构,对部分生产线进行了技术改造或更新,导致部分原有生产设备不再适用,通过进行初步减值测试,计提减值准备。

3、公司部分固定资产投资项目转产后尚未完全达产,固定成本费用不能有效摊薄,致使项目收益未达到预期。

4、部分参股公司所处行业竞争激烈,目前持续亏损,在可预见的未来该状况得不到改善,公司无法从这些项目投资取得现金流,公司对此进行了初步减值测试并计提减值准备。

安泰科技的下游需求主要来源于钢铁、船舶制造两个行业,上述两个行业的景气程度较低,且并无明显的好转迹象。因此,受到需求降低的影响,安泰科技2014年的主营利润以及净利润将较有可能出现明显的下滑。事实上,2014年前三季度,安泰科技的营业利润为0.29亿元,较2013年同期的0.46亿元下滑了37.0%,前三季度净利润为0.06亿元,较前三季度的0.43亿元下滑了86.0%。

钢铁行业中,今年1-10月份粗钢产量的累计同比增速为2.10%,较2013年同期的8.27%出现了明显的下降。从价格上看,当前钢铁Myspic综合价格指数为109.17,较去年末的127.97下降了14.7%。

船舶行业的需求状况弱于钢铁行业。2014年初至今的波罗的海综合运费指数均值为1120.03,较2013年全年均值下跌了7.12%。

钢铁和船舶行业景气程度的降低,直接影响了安泰科技主营利润的增长。前三季度,安泰科技的营业利润依次为0.10、0.13、0.05亿元,其净利润依次为0.07、0.06和-0.07亿元,均较去年同期出现了较大幅度的滑落。

此外,安泰科技高速钢产品销售情况不佳是其净利润快速下滑的另一个原因。安泰科技的高速钢产品有20%出口海外,约80%销往国内。正如上文所述,高速钢市场在国内的需求受到宏观经济的压制,而在海外市场的销售增速也相对缓慢。

鉴于此,高速钢品种的盈利出现了负增长,这导致了合并报表中净利润的快速下滑。

我们认为,如果2015年国内和海外的需求得不到显着的提升,则安泰科技的盈利能力很难显着改善。鉴于其2014年度净利润亏损以及主营业务亏损的事实,我们认为评级公司下调其评级的概率较大。

在2014年度的跟踪评级中,上海新世纪给予安泰科技AA级(稳定)的主体评级,同时给予11安泰01和12安泰债AA级的债项评级。我们认为,如果安泰科技于2014年度出现1.4-1.9亿元的净利润的亏损,即使考虑到该公司央企的地位,则上海新世纪将该公司的主体评级下调为AA级(负面)为大概率事件,这将对安泰科技所发行的11安泰01和12安泰债的质押率造成显着的影响。

转债市场观察

经过12月9日的大幅下跌,今日上涨收涨2.93%,深成指涨4.24%,中小板创业板也翻红,分别上涨3.88%、4.52%。

各版块均飘红。转债各券估值明显修复。国电表现亮眼,正股上涨5%,转债上涨8.1%,修复负溢价率。吉视正股涨停,转债上涨3.84%,收于119.6元。大盘转债中,银行转债和平安转债均有上行,国金、石化调整。

鉴于转债下有底而上有顶的特点,我们认为转债的策略相对而言会更加灵活一些,虽然应有一贯的逻辑,但常常在价格变化之后就需要重新审视当前短期策略。回顾我们今年以来的转债策略,六月初转债中期策略的主题是《执两用中》,认为纯债与股票是为两极,而转债是为中间。彼时观点主要认为在转债整体估值很低,债底保护作用凸显,而正股反弹暗流涌动时,我们明确建议加仓转债,这么便宜的转债不要错过。随着时间推移,到了四季度后,转债整体已经脱离债底,全面进入股性时代,也已不再如今年中期时还可以找到大把正的YTM的转债,关注点基本完全转向正股策略和个券选择。

十一月以来,我们的策略是看好大盘转债尤其是金融转债的配置价值,11月17日周报《看好银行转债配置价值》和11月30日周报《继续看好银行转债,排序中行、民生、工行》中均重点阐述了银行转债正股估值低,受益员工持股计划预期,配置正当时。从目前来看,金融转债均获得了较大的涨幅,后期怎么看?

总体而言,我们长期的排序是大盘金融转债,中盘的二线蓝筹转债,小盘转债。短期来说,中盘转债的二线蓝筹股转股可能获得较高收益。我们仍然看好金融大盘转债,估值低,流动性宽松或者预期宽松,民间资本和实业资本在大类资产配置上的变化这些大逻辑均没有变化,并且银行转债正股明年进行股权激励预期也没有变化,但短期来看,近期涨幅较大,有可能有短期调整,对于金融转债我们觉得短期可以咱避锋芒,而长期看好。中盘转债中的,二线蓝筹国电、东方、徐工、中海这四个转债所处行业板块随着前期金融板块大幅提升打开估计空间值得关注,而其中徐工、国电是国企改革主体标的,东方受益于核电题材,国企改革主体是15年值得全年关注的主体机会。此外传媒转债也值得关注。中小盘转债中,齐峰、长青业绩好长期关注。新券洛钼转债即将上市,公司计入转股期后转股动力足,建议120元以下关注。歌尔声学白马成长股,长期看好。

信息提示:

1、深圳机场:深圳机场公布2014年11月份生产经营快报

2、工商银行:本行同意向标准银行伦敦控股有限公司收购标准银行公众有限公司已发行股份的60%。本次交易已获得中国银行业监督管理委员会、英国审慎监管局及南非储备银行的批准。本行原预计正在发行的境外优先股的交割工作将于北京时间2014年12月10日深夜完成,但截至本提示发出时,本次境外优先股交割尚未完成。