债券市场周报:股市火爆分流债市资金、债市短期以震荡为主

报告摘要:

1、上周央行公开市场未进行任何操作,连续三周净投放达到750亿,以缓解年末资金面紧张的压力和股市火爆而分流的资金。上周货币市场利率有所反弹,截止12月5日shibor1周为3.39%,上行6.8个基点,shibor2周为3.958%,上行32个基点,资金面压力的影响不容忽视,总体偏紧,股市的火爆有可能降低了短期货币宽松的空间,因为虚拟经济吸纳了大量货币,而实体经济并未得到融资,即使再宽松的资金面可能也难以使得企业融资成本下降,这与政府的初衷相违背。年末在即,机构兑现压力比较大,资金面难免比较紧张,估计短期内央行实施逆回购的概率比较大,不排除降准的概率。上周债市大幅调整,中债总净价指数下跌1.35%,债市陷入调整阶段。其中银行间国债收益率各关键期限品种平均上行18.0BP,10年国债收益率上行25.1BP,国开债10年期上行39.2BP,信用债各评级各期限收益率上行,且幅度较大,信用利差扩大,5年中票平均上移30.384BP,企业债AAA级10年收益率上行29.84BP,企业债AA+级平均上移32.27BP。我们认为,债券收益率上行基本是一步到位,估计在现有平台整理,震荡是债券年末的主基调。

2、上周利率债收益率上行超过20-30BP,已经回到降息前的收益率水平。

尽管债市牛市基础仍在,但要控制年末机构兑现盈利对债市的影响。对配置型机构来说,在国开债有20-30BP的收益率上行空间后,可以考虑逐步配置。信用债套息策略可行,重点配置中高评级信用债,低评级债分化,但信用债结构性调整难免。

尤其是城投债今年涨幅过大,调整压力加大。

3、即将公布11月份通货膨胀指数,估计11月份CPI同比增幅在1.5%-1.7%左右,PPI通缩有望加剧,同比增速估计在-2.3%,连续第33个月处于负增长区间。因此,降准概率不能排除。债市短期内面临调整压力,交易机构可防御操作,配置机构等待收益率上行再次介入的机会。近期要关注央行货币政策的动向、宏观金融数据对债市的影响以及12月即将召开的中央经济工作会议?外资青睐国内债券,加大了进入力度,11月境外机构在债市的表现瞩目,新增债券托管量236.62亿,超过券商、广义基金,为债市提供了一个生力军。

4、近期股市的上涨在某种程度上分流了资金,抑制了债市的表现,年末资金面结构性紧张难免,银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,其中提到拟允许商业银行以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关账户,鼓励理财产品开展直接投资,分流部分配债资金,中长期看对债券收益率下行构成一定的压力甚至阻力。估计本周债市有望震荡,收益率上行幅度减小,控制年末的债市调整风险和机构兑现盈利对债市的干扰,债市的机会取决于资金面情况,可放眼明年的债市机会。