评2014年首次降息:中期谨慎悲观,短期了结出局

评2014年首次降息:未来3个月时间内我们选择谨慎偏空的思路,建议短期内了结出局

本次降息政策呈现如下特点:

1、考虑到存款利率扩大上浮空间,本次存款实际利率变化基本无几;

2、贷款利率下行明显,其中一般性企业贷款的利率虽然可能具备上浮属性,但是最大的支撑来自按揭贷款基准利率确定性的下行了40个点,在这点上基本不太会出现上浮的可能;

该政策出台对于债券市场的影响,我们主要从如下链条来看待:

一、未来3个月内,我们对于债券走势持悲观态度

该政策能否有效激发房地产市场的复苏是根本,而房地产复苏的前瞻性指标又是销售状况是否可以延续930后的改善,其中房地产价格(环比)和房地产销售状况是第一观察信号,其会起到引导预期的作用,而房地产投资的回暖是第二观察信号,其表征着实体经济的确定性改善。

从历史观察情况来看,房地产的销售增速和房地产价格环比同步相关,而领先与房地产投资增速变化约3-6个月,而房地产价格的环比与债券利率几乎同步正相关,关系图如下:

我们认为在930限贷政策松动后,需要出现四个“强”信号方可持续改善房地产预期,分别是:降息、降准、地产税收减免、银行按揭利率折扣进一步下浮。

目前出现了降息强信号,而且下降幅度超预期,在10月份地产销售和价格环比都出现改善的背景下,该强刺激信号将进一步催生房地产的暖意延续。

地产价格和销售的回暖是造成利率上行的第一动力,但是尚不足造成利率持续上行动力,只有房地产投资回暖信号发出后,方可造成利率持续走升的巨大推动力。

目前我们的判断是:地产价格和销售回暖可进一步持续,但是需要观察未来3-6个月后地产投资数据的变化。因此从中期角度来看(未来3个月第一信号出现),未来3个月内,我们对于利率走势持悲观态度,整体重心走升概率远大于持续回落概率。

且在明年一季度时期内,由于CPI大概率走升,且我们对于明年CPI的整体判断为2.4-2.5%,因此短期内不具备再度下调利率,特别是存款利率的可能性。

二、短期内(未来1-2周内),我们建议了结出局的操作

从短期内看,市场必然被降息所激发热情,利率存在下行,但是预计这更可能是一种一步到位的变化,第一个观察窗口时期可以观察下周二公开市场操作,从常理来看,公开市场操作利率应该伴随降息而出现下调,按照历史变化幅度,应该由3.4%下降到3.2%附近,这将影响市场对于未来7天回购的定价中枢发生变化,在此过程中,长期利率的定位将至多回落20个点水平,10年金融债券从周五的4.10%回落到3.9%附近,难以突破前期低点位置(3.80%),我们建议在此位置了结出局。

而后债券市场将步入上述第一观察框架内运行,即便从乐观角度预期,未来3个月时间内,我们预计7天利率回购利率定位在3%附近,1年金融债券定位在3.4-3.5%,而10年金融债券位置定位在4.1-4.2%范围内,这是未来3个月的目标定位。