信贷资产证券化备案制点评:市场扩容在即,有望获得长期增长

事件

近日,银监会下发《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》(又称“1092 号文”),根据金融监管协调部际联席第四次会议和银监会2014 年第8 次主席会议决定,信贷资产证券化业务将由审批制改为业务备案制,不再进行逐笔审批。

点评

受供给不足和需求不旺的影响,我国资产证券化业务发展缓慢,与发达资本市场的差距较大。信贷资产证券化备案制的实施或将推动其他监管机构改革的步伐,我们认为市场扩容在即,有望获得长期增长。

1、我国资产证券化市场发展滞后

我国自2005 年开展资产证券化业务试点以来,市场反应平淡,2013 年以前年均发行量在300 亿元以下,截至去年存量规模不到500 亿元。一方面,具体量相对于同期万亿级发行量的债券市场而言,几乎可以忽略不计;另一方面,市场主力品种为信贷资产支持证券,本质上是信贷资产的转移,产品设计上比较简单。

今年资产支持证券(ABS)发行量显著上升,达2684.61 亿元。截至2014 年11 月21 日,我国资产支持证券存量余额为2320.81 亿元, 占债券市场存量的0.66%。与美国资本市场30%以上的份额相比,资产证券化业务还存在极大的发展空间。

2、制约资产证券化发展的因素

我们认为制约我国资产证券化发展的主要因素包括: 第一,发起人需将证券化资产真实出售给SPV 并做到破产隔离, 在我国现行的公司法体制下实现难度较大。在央行和银监会主导下,我们引入信托公司组建信托型SPV,虽可以达到“出表”的效果,但也增多了发行流程和成本。

第二,我国商业银行在扩张阶段追求的是资产规模,而信贷资产证券化要求银行将优质资产打包出售,发行积极性不高,更多的是为了完成任务指标,产品供给不足。 第三,由于基础资产的现金流需要与发行人、承销商、信用增级机构等分享,其投资收益虽然稳健,但是利率相对较低,配置价值偏低。 第四,二级市场交易冷清,投资人一般都选择持有到期,流动性很差,市场吸引力不足。 3、扩容在即,有望获得长期增长 今年以来,信贷资产证券化业务发展较快。供给端方面,存款流失日益严重,商业银行不得不减少一般贷款以缓解存贷比考核的压力,将信贷资产证券化后出售不失为一种选择。此外,信贷资产证券化可以将非标资产打包转为标准化产品,有利于增加非标资产的流动性,同时分散风险。需求端方面,本届政府出台多项政策降低融资成本,利率下行预期渐强。在低利率环境中,ABS 的优先级收益率在6%-7%,相对可观,且有次级和外部增信,风险较小,其投资价值增加。 随着备案制的推行,信贷资产支持证券发行流程将加快。此外,银行间资产证券化的改革或将推动其他机构监管的资产证券化业务同步发展。我们认为市场扩容在即,有望获得长期增长。

结论

1、我国资产证券化业务发展滞后,与发达资本市场在体量和结构上的差距较大。

2、供给不足和需求不旺是制约市场发展的主要原因。

3、信贷资产证券化业务改革或将推动其他监管机构改革的步伐, 市场扩容在即,有望获得长期增长。