债券市场周报:债市有回暖迹象,放眼明年债市的机会

报告摘要:

1、央行公开市场上周无任何操作,已连续七次暂停公开市场操作,实现零净投放。面对市场资金面紧张的态势,央行无为而治,只是释放了部分流动性,对MLF进行了部分续作,进行SLF,但由于股市火爆,分流部分债市资金,加之年末资金面紧张,新股发行,上周回购利率飙升,甚至出现收益率曲线罕见倒挂。其中,shibor隔夜上行95.5个基点,shibor1周上行178个基点。银行间国债收益率各关键期限品种平均上行9.0BP左右,短期限收益率上升,而中长端下行,10年国债收益率为3.7106%,下行4.07BP。债市受中证登对企业债质押新规的影响逐渐消退,信用债各评级各期限收益率上行幅度减小,5年期AAA级中票上升2.4BP,15年期AA级企业债上升8BP左右。经过年末调整后,估值略有吸引力,AAA评级的3-5年期企业债的信用利差在中位数和3/4分位数之间,信用利差有下移空间。

2、地方债认定不确定性大,乌鲁木齐撤销10亿政府债务,说明在认定地方债务方面标准很难确定,加大了信用债不确定性风险。中证登对信用债的影响正在逐步消退,估计地方政府性债务甄别将颇费时日,市场充分消化此次企业债券质押资格新规所产生的负面效应也将需到2014年1季度。该事件对债券市场整体影响有限,只是短期的流动性冲击,特别是低评级信用债。为缓解年末资金面紧张的情况,央行SLO向部分银行提供短期资金,而且还对部分到期的MLF进行了续做。在流动性释放的利好消息下,债市近几日有所回暖。本次年末流动性紧张,央行迟迟不予支援,主要在于新兴市场国家有资本外逃风险,人民币汇率脱离中间价出现贬值迹象,加之股票市场走牛,降息效果并不明显,虚拟经济的火爆不利于实体经济,导致货币政策宽松预期大减折扣。

3、随着正回购的暂停,未来货币政策在数量工具的想象空间被打开,降准是大概率。年末资金面结构性紧张难免,估计本周债市有望震荡,收益率上行幅度减小,甚至下行,建议配置盘可适度配置,放眼明年的债市机会。根据测算,2015年10年国债收益率最低限度在3%,均衡水平在3.3%-3.4%,也就是有40-50BP的下行空间,可以说债市已经到了牛市的下半场。2015年债市是一个平衡市和震荡市,收益率有下行空间,但幅度有限。值得关注政策监管因素导致去杠杆压力加大导致债市的流动性冲击,引发债市收益率上升。