招商银行:非息收入占比提高,NIM下滑

投资要点:

前三季度净利润增长16.22%。

1-9月,公司实现营业收入1250.27亿元,同比增长28.19%;净利润458.61亿元,同比增长16.22%。 EPS为0.61元/股, ROE为20.80%。三季度净利润为153.2亿元,环比下降1.05%,同比增长15.38%。

利润增长的归因分析。

前三季度业绩增长主要是由于规模、手续费增长和成本收入比下降推动,贡献度为16.9%、14.8%和7.88%,而拨备支出同比增长169.5%导致业绩下降26.41个百分点。三季度业绩环比下降是由成本收入比提高、其他净收益下降和手续费增速放缓所致,而拨备支出环比下降36.1%使业绩提高15.73个百分点。

非息收入占比同比提高8.67%至34.04%,NIM 下滑。

公司前三季度手续费净收入342.46亿元,同比增长57.77%,其他业务净收益同比增长176.65%至82.11亿元,非息收入占比同比提高8.67个百分点至34.04%。前三季度年化NIM 为2.58%,同比下降14个BP,三季度年化NIM为2.41%,环比下降1BP,同比下降30 BP。

不良贷款增长46.86%,NPL 为1.10%。

截止9月底,贷款总额24455.04亿元,不良贷款269.23亿元,比年初增长46.86%,比二季度末增长13.61%,NPL为1.10%,比6月底提高0.12个百分点,拨备覆盖率227.99%,比年初下降38.01个百分点。

资产配置上,贷款占比环比提升1.43个百分点。

9月底,公司贷款、投资和同业占比生息资产分别为50.48%、21.07%和26.21%,分别比6月底变化3.54、0.94和-4.33个百分点。

投资建议。

我们预计招行2014-2016年归母净利润增速为10.89%、10.8%和13.15%,达到573.8亿元、635.8亿元和719.3亿元,EPS 为2.28、2.52和2.85元/股,对应14年PE 为4.56倍,PB 为0.85倍,增持评级。