三维工程14年三季报点评: 业绩重回正增长

事件:公司公布14年三季报,前三季度共实现营收3.65亿元(-15.9%),归母净利润1.01亿元(+12.6%),EPS0.30元。单三季度公司收入1.08亿元(-22.6%),归母净利润3744万元(+85%),EPS0.11元。公司预计14年全年业绩增长在20%-40%区间。

投资要点:

三季度营收下滑幅度减缓。二季度收入下滑27%使得公司上半年经历收入和业绩低点,三季度收入虽仍然下滑22.6%,但幅度开始收窄。中化泉州项目去年贡献3.53亿收入使得收入基数较高,今年三季报截止,项目已结算收入6.91亿元,其中三季度结算1820万元。大订单完工、新签订单处于前期阶段是公司前三季度收入下滑的主因。

毛利率提升带动业绩重回升势。公司今年单季毛利率稳步攀升,前三季度分别为35.2%、53.7%和54.5%,目前处于历史最好水平,我们认为近两年新签订单条件较好、项目处于结算周期点上是毛利率有较好表现的原因。公司三季度毛利率提升17.6pp,加上三费率下降0.65pp,净利率也大幅提升19pp至36.2%,从而使得三季度业绩大幅增长,前三季度业绩增速也由负转正。

新签订单有劣收入重新回暖。去年下半年以来新签订单复苏趋势明显,我们认为公司拐点已现。13年和14年前三季度公告大订单分别为4.3亿元和5.86-6.16亿元,目前在手订单约10亿元。这其中今年中旬新签齐鲁石化技改订单和中天合创煤化工订单均处于稳步推进阶段,项目工期较为紧张,我们认为后续两到三个季度项目将加速执行确认收入和业绩。考虑到今年是公司最后一期股权激励的业绩考核年,测算需到25%以上增长才能行权,因此我们预计公司释放业绩动力十足。公司短期业绩安全边际较高。

看好公司中长期硫回收主业稳步向上。公司硫回收工程主要应用于石油石化和新型煤化工行业,市场空间约50亿元。在政府加强投资传统能源周期行业的节能环保大背景下,硫回收行业仍将处在较高景气状态。石化行业中,油品质量升级的提标改造将利于公司提高市卙率;新型煤化工行业,持续不神华的密切合作决定公司具备抢卙这一增量市场的先机地位。

相关多元化发展将力劣公司快速成长。并购青岛联信使公司在催化剂领域实现突飞猛进发展,未来进一步不主业硫回收实现有效协同,后续业务领域扩大和产品多样化将是发展思路。公司资产负债率仅12.8%,货币现金4.42亿元,优异的财务情况将有助于公司通过外延扩张手段实现相关多元化的发展。

维持公司“推荐”投资评级。维持公司14-16年EPS 为0.49、0.60、0.67元。考虑到公司在手订单充沛,今明年业绩重回高增长保障性强,且公司通过内生外延多方式做大做强的诉求强烈,我们认为公司作为环保工程概念股,目前时点仍具备配置价值,目标价18元。

风险提示:新签订单低于预期;多元化发展低于预期。