扬农化工:业绩增长符合预期,看好麦草畏前景

事件:

公司发布2014年三季报,报告期内公司实现营业收入20.9亿元,较去年同比下降5.08%;归属于上市公司股东的净利润3.17亿元,同比增长19.14%;基本每股收益1.23元。

点评:

净利润同比大幅增长。报告期内公司营业收入虽较去年同比下滑5.08%,但盈利能力提升显着,净利润达到了3.17亿元, 较去年同比上涨了19.14%,毛利率达到了24.83%,较去年同期上涨了3.85个百分点。受研发支出增长的影响,公司管理费用大幅提升,达到了1.42亿元,同比增加了4237万元,占整个销售收入的比重达到了6.78%,同比增加了2.27个百分点,对公司净利造成一定影响。

菊酯支撑业绩。公司菊酯价格稳定,2014年以来高效氯氰菊酯价格维持在16万元/吨,氯氰菊酯维持在11万元/吨,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势, 公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的增长。

麦草畏有望成为公司新的盈利增长点。公司麦草畏装置开工稳定,销售情况也较好,98%麦草畏上海港提货价稳定在14.5万元/吨左右。麦草畏未来的需求增量主要转基因作物,按照北美和南美2013、2014年起开始批准并商业化种植耐麦草畏作物,二代转基因作物第三年渗透率分别为12%、20%进行估计,预计到2016年,耐麦草畏作物种植面积估计为1650万公顷,乐观预期为2780万公顷,按照1kg/ha 的单位施用量来计算,麦草畏的增量需求将达到1.4~2.5万吨/年。而供给端上未来两年并没有太大的增量,产能不足的现象可能会在2016年出现。公司现有麦草畏产能1500吨/年,南通5000吨/年麦草畏等项目基本完成前置审批工作,有望成为公司新的盈利增长点。

草甘膦后市值得期待。草甘膦市场进入淡季,主流成交价降至2.6-2.7万元/吨,由于目前甘氨酸法和IDA 法草甘膦的原料成本约在22000-23000元/吨,而环保因素也将导致生产成本上升2000元左右,所以我们认为草甘膦价格继续下滑的空间不大。此外,行业新增产能低于市场预期,未来3年计划建设的草甘膦产能有40-50万吨,而从我们目前了解到的情况,在2014年能够投放到市场并产生影响的或许只有和邦股份的5万吨产能,其他绝大部分的装置目前均没有进入实质性的阶段。鉴于草甘膦需求仍维持约10%的增长速度,因此到2015年行业的供应面偏紧,预计随着旺季的到来,草甘膦价格存在一定的上涨空间。

盈利预测及评级:预计公司2014-2016年的盈EPS 分别为1.7元、1.93元、2.35元,对应2014年10月27日收盘价

(22.80元/股)的动态PE 分别为13倍、12倍和10倍,维持“增持”评级。

风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。