可转债专题研究:转债波动加大,个券结构性分化

报告摘要:

1、沪深市场自从10月以来,震荡波动比较大,创业板、中小企业板个股震荡调整,而蓝筹股在震荡上涨,统计期的11月8日至11月14日沪深300指数上涨5.31%,相对而言,中信标普可转债指数上涨8.98%。

可转债跑赢市场指数。统计期间可转债个股平均上涨了6.39%,其中,国金转债等10个涨幅超过10%,国金转债上涨24.01%,东方转债为14.23%,中行转债为13.26%,而达到赎回条款的转债表现比较逊色。

从今年以来,统计的可转债平均涨幅为22.4%,从8月1日以来转债涨幅平均为16.42%。转债跟随正股波动,截止11月14日,转债平均价格为125.1元,转债成交活跃,个券日平均成交1.497亿,但流动性差异比较大。

2、转债估值相对提升,转债到期收益率平均为-3.68%,债性支持大为减少,只有民生转债、南山转债到期收益率为正值,其余转债到期收益率为负值,转债已经没有债性保护。股性增强,平均转股溢价率为10.05%,转债与标的股票联动性较强。目前转债的价格主要驱动因素是正股的走势,波动比较大。转债投资策略是,个股相对相对活跃,转债估值提升,个券机会较多,但波动比较大,建议适当合理配置不同类型转债,灵活调仓,逢低配置,把握波段机会,对部分涨幅过高的转债逢高兑现收益,控制追高风险。

3、对于11月中下旬的转债市场,我们持谨慎防御的态度,股市震荡,不排除创新高,但防范阶段性见顶的可能,未来有改革预期的大盘蓝筹转债可能有所表现,重点关注的主题方向是沪港通、国企改革、军工和核电、一带一路,而中小转债流动性比较差,其弹性较大,机会、风险同在。四季度中后期即11月下旬和12月要注重防御,可能今年系统性转债投资机会已经到了逢高落袋的时候,对价值低估的可逢底布局潜伏耐心等待,控制风险仍是关键。在市场调整中择机吸纳有改革预期和沪港通的个券转债,谨慎对待部分偏股型转债的波段风险,合理把握机会,波段操作,不可追高,部分个券逢高兑现收益。整体而言,转债表现为股性增强、债性支持下降的特点。

4、缺乏债性支撑的转债要把风险控制放在首位,不要追涨。对于转债选择,我们建议可首选大盘转债,而中盘转债结构性机会比较多,如东方、国金、浙能等个券,而深机、中海、海运、徐工等转债有一路一带概念。随着正股的上涨,部分转债进入赎回阶段,赎回退市的个券增多,转债稀缺性价值凸显,未来转债进入个券分化阶段,对于价值高估的个券可兑现,而对于触发强赎的转债和即将触发强赎的转债可减仓或转股,如华天、重工、隧道转债。