2014下半年可转债市场投资策略:结构性机会渐行渐近?

报告摘要:

1.上半年A股市场呈现震荡下跌态势,沪深300指数下跌-7.08%,但转债市场并未跟随市场走势,中信标普可转债指数上涨4.37%。不考虑上半年刚上市的国金、久立、齐翔转债,可转债平均上涨了3.56%,而可转债正股平均上涨了1.89%,可转债表现强于正股,其中,东华转债上涨22.34%、中鼎转债18.88%,石化转债、隧道转债上涨超过10%,分别为12.8%、10.6%,转债涨跌分化,同仁转债、燕京转债分别下跌-8.23%、-7.99%,转债上半年表现可圈可点。上半年发行了4只转债,申购中签率平均为1.565%,网上申购收益率年化平均为4.346%,而网下平均为11.451%,长青转债网下年化收益率超过21%,转债网下申购收益率相对可观,是一个不可多得的低风险投资模式。

2、从转债估值看,目前转债市场平均转股溢价率为16.35%,年初为14.42%,转债到期收益率为0.57%,而2013年末为1.39%,债性相对年初有所下降,偏股平衡型转债的转股溢价率平均为9.97%,相对于年初的8.03%增加。相对于历史统计来看,目前转债平均转股溢价率比2010年以来的统计均值32.6%低16.25个百分点,比历史低位12.35%高4个百分点,大部分转债正股只要1-2个涨停板,就是平价,转债机会成本在下降,总体来说,转债市场表现为较强股性、债性减弱的结构性分化特点。相对于历史水平,转债市场估值水平不高。但转债估值结构性高估与低估并存,收益与风险并存。

3、从PMI、工业增加值、发电量等指标看经济短期企稳,三季度由于流动性相对宽松,叠加短期的经济企稳,A股市场可能有一波反弹行情,结构性机会显现。债市收益率有望下移,下半年利率波动加大,震荡可能是趋势。可转债市场结构性、个券机会仍在,3季度结合中报挖掘个券机会,转债正股上升和估值提升是下半年转债市场的主要核心驱动因素。

4、下半年适度把握部分新上市可转债的申购机会,如冠城大通、通鼎光电,挖掘偏股性和平衡性可转债的个券机会,转债条款博弈变化所带来的投资机会有限,建议投资者在调整中适度增加对有潜力的可转债的配置,适度增加仓位,波段操作,逢高减持,逢低吸纳,考虑估值水平、股性和债性支持以及条款博弈和正股基本面等多重因素,建议优先选择平安、歌华、国金、民生、长青转债、中行、久立和川投、重工转债等,推荐稳健型转债组合是歌华转债、南山转债、中行转债、深机转债、中海转债等,风险偏好以及次新转债组合是齐翔转债、泰尔转债、川投转债、久立转债、国电转债、长青转债,适合波段交易的组合是国金转债、平安转债、重工转债等。