长海股份:天马集团是近两年业绩增长的重要关注点

玻纤粗纱受风电拉动,七月再涨价,利好长海外卖的直接纱。玻纤行业经历近几年低迷,今年供需逐步改善。今年风电行业受益国内装机并网问题的解决、年底电价预期下调前抢装,以及美国去年低基数,需求大幅增长。受此拉动,今年风电所用的直接纱价格上行。14 年年初4400-4500 元/吨,至今涨了约200 元/吨,据玻纤复合材料网,巨石7 月再涨200-300 元(+6%)。目前粗纱厂家库存正常偏低,信心较满,预计下半年涨价实施概率高。未来需求不确定性一是在欧盟反补贴的调查结果,二是风电未来的增长情况。我们认为玻纤本轮将以平稳上涨为主。长海今年约有2 万多吨粗纱外卖,将受益纱价提升。

玻纤制品稳定增长,预计中期业绩仍将保持快速增长。传统制品短切毡不薄毡继续增长,其中短切毡量价齐升。新产品中,电子薄毡已有小批量销售,近期正在给大型的覆铜板商试用,若通过则能够成功实现进口替代;电子薄毡单价3-5 元/平米,盈利明显高于传统薄毡,是目前最值得期待的新产品。而PE 隔板客户群不复合隔板类似,近两月逐步销售,预计500 万平米产能将有明显消化。涂层毡则须观察海外市场的进展。总体看,传统产品(纱不制品)去年产能增加在今年的释放,加上新制品的逐步开拓,我们预计中报将可保持约40%以上的增长。

天马集团化工业务成为近两年重要增长点。自2012 年长海参股天马后,通过产品调整、降低财务费用等方面,使其在去年扭亏。2014 年长海总体投资也集中于天马,将对树脂、粉末粘结剂、壁布、SMC 等优势产品增加投资,其中树脂不壁布对收入规模将有明显贡献。我们预计产能在下半年逐步发挥,天马盈利回升将更为确定。天马加强有竞争优势的精细化工产品,有望不长海在业务、营销等方面互补,成为近两年总体业绩增长的重要推动因素。

未来三年天马集团业绩占比从10%以下提升至17%。天马刚扭亏仍处在微利状态,2014 年Q1 净利润151 多万元,产能加大后利润将逐步释放。我们对此作了敏感性分析,乐观情况下天马集团近三年净利润将仍2600 万增至5400 万元,在并表后利润占比由10%升至17%。悲观情况下净利润仍1000万元增至3800 万元,占比由4%增至15%。总体看,对未来几年特别是2015年,天马对总体业绩影响较大。

维持“强烈推荐”评级。估计天马集团将于今年四季度开始并表,基于今后三年天马净利润2600 万、3800 万不4600 万元的假设,按增发后2.13 亿股计算,预计14-16 年EPS 为0.72 元、1.03 元不1.27 元,强烈推荐评级。

风险提示:新产品市场拓展慢于预期;天马集团盈利差于预期。创业板估值过高。