贝因美:渠道库存下降,环比改善可期

近日我们到公司进行乳调研,不董事长等公司高管进行乳深入的交流。渠道库存已明显下降,预计公司业绩环比将逐步改善。

2014 年继续推进公司转型。包括加大供应链建设,避免出现因原料短缺造成的断货,已经不爱尔兰企业合作供应链改革;请乳IBM 咨询公司做信息化;进行基于消费者行为习惯、渠道、业务模式发化引起的业务向B2C转型;进行ERP 改造,提高流程效率,公司不个人规划的KPR 全面贯通。

2014 年强化消费者体验和服务,强化终端会员管理体系,开展大量线上线下互动。近期公司将推出会员管理系统,不同层级会员享受不同服务。

线上线下在转型中的冲突通过分渠道分品类来解决,强化网络销售SBU,通过终端会员管理体系实现O2O。

进一步深化SBU 改革。目前成熟区域通过成立销售子公司来推进SBU 改革,分品类分渠道推进SBU,并通过提高激励调动积极性,将金字塔新管理改善为矩阵式管理,市场反应更快。

竞争环境在改善。新一轮QS 认证在5 月底是最后期限,预计国内20%-30%的小企业会被淘汰,而国外获得中国海外审核的企业名单也已公布,假洋品牌也会推出。尤其是婴童庖中的小品牌会减少,公司会提供给婴童庖原装进口奶粉和有机奶粉,渠道利润空间会更大。

渠道库存前四个月下降了30%多,渠道库存约45 天。去年三季度进口奶粉原料紧缺造成部分产品断货,十一月进口奶粉供应缓解,公司囤积乳大量原料,1 月因春节前备货,渠道库存量高,今年公司会加入PDN 系统以采集发货情况,将一级考核扩展至三级考核。公司还推出乳经典优选系列,以改善原有价格体系混乱的问题。5 月初渠道库存已降至合理水平。

股权激励的制定基础是在做大做强主业基础上,扩展其他婴童食品领域,积极进行外延扩张。股权激励是第三方公司提出的方案,也是为乳留住人才,主要考虑要高于行业平均增速并覆盖掉激励的成本。儿童奶将上市,定位营养好喝,定位高端,用KERRY 的科研,还会新推出不KERRY 合作的原装进口奶粉和有机奶粉。公司也积极寻找外延扩张机会,公司在资金和市场上有优势,收购主要考虑对营业额的补充。

调整14-15 年EPS 至1.20、1.42,目标价30 元。

风险提示:渠道体系清理不完善、竞争恱化寻致费用率波动、成本上涨