东华科技:看好公司今年反转向上机会

事件:公司3月30日晚发布13年年报,全年实现营收27.16亿元(-10.97%),归属净利润2.35亿元(-29.45%),EPS为0.53元,拟每10股派0.5元现金(含税)。其中公司四季度单季实现营收11.65亿元(-7.54%),归属净利润1.04亿元(-30.7%),EPS0.23元。公司年报表现基本符合我们之前预期。

投资要点:

公司部分大订单执行进度滞后、以及费用和计提坏账准备有所增加是13年收入和业绩同向下滑主因。这其中主要有11-12年的安庆煤制氢和黔希乙二醇项目在13年进展较慢,且12年订单情况不好,致使公司收入和毛利确认同比减少。公司销售管理费用分别为2271万元(+26.4%)和2.38亿元(+24.08%),同时应收账款大幅上升至7.89亿元(+158%)造成资产减值损失达3848万元(+217%),均加剧了公司业绩的下滑幅度。

我们认为公司多方面信号已反映低谷形势不会持续,今年业绩有望反转向上。(1)公司13年的计提坏账准备超出预期,今年大概率仍有望冲回。(2)多数在手订单已经恢复正常进度(安庆煤制氢项目已启动、黔希项目已改闭口执行合同,伊犁新天、中煤合成氨和蒙大项目均将在今年结算完毕),后续有望逐步兑现收入和业绩。(3)13年新签订单80.5亿元(国内42.44亿、国外38.06亿);今年已签康乃尔37亿大单,我们预计今年国内订单将在50-70亿,签单形势持续向好。据我们匡算,加上康乃尔项目,目前公司已开工、进展正常且未来可计入营收的在手订单超过150亿元,均将在14年到16年上半年进行结算。(4)公司14年计划实现营收31.5亿(EPC28.1亿,设计3.4亿),相当于12年经营水平,我们认为这一目标相对保守,仅仅隐含之前订单逐步恢复正常预期,我们相对看好公司今年订单的签订和执行情况,这将给公司带来超预期的较大弹性向上空间。

煤制乙二醇优势突出,已霸占强势市场地位,其它技术储备也值得期待。公司已承接了6个不同业主的煤制乙二醇设计或总包订单。尤其在新疆天业一期项目稳定运营一年、各项产品数据表现优异的示范效应下,公司在煤制乙二醇工程市场的地位愈加稳固,已承担国内在建装置80%以上的产能。按照乙二醇近80%对外依存度、近千万吨潜在市场需求的情形,公司仅仅在煤制乙二醇市场的突破就足以实现业绩大幅跨越。此外公司FMTA、FMTP等技术储备也有望逐步兑现出工程项目,中长期发展值得看好。

行业受政府鼓励,中长期具备成长性。新型煤化工行业情况正逐步转暖,大唐煤制气项目短期造成利空,但不属于行业性原因。我们认为政府对于新型煤化工态度仍是循序渐进模式的鼓励,去年拿到路条的示范项目基本都将陆续上马,不做的概率较小,这将利好公司在手订单的执行和新订单的落地。

维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2014-2015年EPS为0.86元和1.17元。仍然维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价24元。

风险提示:资金面紧使业主的煤化工投资延后、公司新签订单低于预期