五月份债券市场投资策略:顺势而为,乐观中勿忘风险

报告摘要:

1、 4月份债市回暖,中长期债表现突出,中债总净价指数上涨0.69%。4月份资金面超预期宽松,央行向农村商业银行定向降准,使得市场预期货币政策有宽松的可能,导致中长端国债收益率下行,10年国债收益率下行20BP,但1年期国债收益率上行高达48.72BP,短端收益率上行。不同评级信用债收益率下行幅度差异比较大,AAA的5年期企业债收益率下行24.21BP,而AA的5年期企业债收益率下行41.21BP,短端下行幅度比较大,而投机级的A+、A、A-评级的企业债收益率下行幅度比较小。国债1、3年期国债收益率上升,反映未来货币市场利率有反弹的迹象。

2、估计5月流动性不会像4月份那么宽松,5月中旬有4、5000亿左右的财政存款上缴,季节流出效应突出,资金成本上行是大概率事件。估计5月份7日回购利率略有上升,在3.5%-3.8%之间。从流动性来看,5月上旬对债市是一个利好效应,但中下旬压力比较大。

3、国债配置价值已经不明显,期限利差在70BP左右,达到平坦化水平。相比而言,政策性金融债的配置价值更具有比较优势。从统计历史上5月国债收益率变化来看,短端1年期收益率平均小幅上移,而长端有所下移。从企业债估值水平看,AAA评级的1-5年期企业债的信用利差在中位数和3/4分位数之间,信用利差有所下移,信用债估值结构性分化。统计的过去6年5月份企业债收益率变动情况,1-10年期均值收益率都有所下移,估计5月份企业债收益率有小幅下行,在10-15BP之间。

4、5月份主导债券收益率走向的因素是流动性、机构行为和资金成本,资金成本有上移迹象,基本面有利于债市,但我们对5月份中后期债市持谨慎的看法,上旬顺势而为,收益率小幅下行,中旬有望震荡或收益率小幅上行,但下旬市场调整力度有可能加大。估计5月大幅度调整的概率不大,逢收益率下行是调整仓位和品种结构的时机。不同期限收益率走势分化,短端有小幅下行空间,长端可能反弹。仓位高的投资者可减仓甚至兑现盈利,利率债交易性机会在下降,相对而言,政策性金融债仍有配置价值。信用债要谨防评级下调风险,以3-5年期―AAA‖及―AA+‖为主,组合久期控制在3-4。相对而言,城投债相对于产业债风险比较小,选择性价比高的城投债,风险偏好者以长久期信用品种操作为主,而转债风险比较大。

5、预算法修正案放开地方政府举债,利好城投债,“刚性兑付”掩盖下的信用风险在逐步加大,特别是产业债。5月份交易所公司债面临大面积的停牌交易和付息违约事件,包括珠海中富、华锐风电、天威保变、南钢股份等。信用债评级下调,面临较大的估值压力。关注外汇占款减少以及季节性流动性紧张对债市的影响,信用债评级下调而触发的信用利差的扩大导致低评级信用债的调整风险?