旗滨集团:玻璃需求与盈利向下,公司利润下滑

公司4月28日晚公布14年一季报,实现收入8.3亿元,同比增14.68%;净利润5338万元,同比降13.12%;EPS为0.077元。低于年初市场预期。

投资要点:

玻璃14年玻璃需求明显弱于预期拉低整体盈利。今年以来地产投资放缓导致玻璃需求明显减弱,前三月玻璃行业产量仅增长1.7%。这使得年初以来玻璃价格连续下跌,跌幅约8%,部分企业已跌至成本线。旗滨由于产能扩张收入增14.68%,但利润下降13.12%,主要就是玻璃单价同比下降所致。毛利率21.3%,明显低于去年同期的26%;三费率14.3%略低于去年的15.7%;而净利率由8.5%降至6.4%。盈利能力明显低于去年。

14年玻璃盈利同比下滑基本确定,后市价格将更多呈现季节性波动。13年玻璃行业前低后高走势,而14年受制经济基本面不地产投资,年初价格就连续向下。虽然二季度政府有稳增长意向,但不会有大幅刺激政策,预计玻璃需求不价格在一季度触底后下跌空间有限,未来更多随季节波动。全年价格不盈利走势将相对平稳,因而同比下滑概率较大。

旗滨实际产能增长25%有利减轻业绩下滑幅度,定增完成保证资金充裕。公司是本周期行业中唯一逆势扩张的企业,14年漳州八线投产,加上湖南株洲三条生产线搬迁完成,预计实际销量仍有接近25%增幅。近日公司株洲搬迁的定向增发项目已完成,募集资金净额共有7.87亿元,得以保证醴陵四五线的建设。新产能盈利能力较强,有望减轻业绩下滑幅度。

周转率继续明显提升,财务风险较小。存货与应收账款周转率为0.56不91.5,去年同期这0.39不20.89,周转能力大幅提升。经营性现金流2.5亿元,同比降33.1%,低于资本支出的4.1亿元,存在现金缺口。负债率63.36%高于年初的60%,但定增完成后将下降,总体财务风险较小。

浮法玻璃行业中的成长标的,短期受制行业盈利向下,“推荐”评级。公司近年来通过新建生产线大幅扩张,基本上是国内浮法行业唯一一家具备明显成长性的企业。在行业向下时往往受影响较大,但行业向上时弹性更足。考虑今年玻璃需求持续低于预期,我们下调公司盈利预测。考虑增发后股本变化,预计14-16年EPS为0.38、0.47不0.65元,推荐评级。

风险提示:玻璃盈利下降超过预期,公司生产线投资进展慢于预期。