海螺水泥:1季度业绩奠定全年盈利基础

公司今晚公布了14 年度1 季度业绩报告,报告期内实现营业收入126.30 亿元,同比增长27.50%,归属于母公司股东的净利润24.73 亿元,同比增长154.47%,EPS0.47元,符合预期。

投资要点:

华东水泥价格延续4 季度高点是1 季度盈利高增长的主因。1 季度公司销售水泥和熟料4790 万吨,同比增长4.1%,春节因素加之行业需求启动较慢影响了销量增速。

不过受益1 季度华东水泥价格基本延续了去年4 季度的高位,1 季度水泥销售均价提升较13 年同期提升48 元/吨, 1 季度公司吨毛利达94 元/吨(+40 元/吨),吨净利54 元/吨(+32 元/吨),吨盈利水平在历史上仅次于11 年1 季度,为历史第二好水平。1 季度期间费用率为10.32%,同比下降3 个百分点,保持一贯优异的费用率控制力水平。

需求侧风险已经得到一定程度释放,2 季度盈利实现高增长的概率高。节后我们一直担忧今年2 季度会出现旺季不旺的局面,进入4 月份以来需求侧较同期较弱的表现验证了我们此前的判断。但我们认为目前时点需求侧风险已经得到一定程度的释放,而水泥行业基本面的表现其实还不错(价格较1 季度高点回落的幅度并不大),即便考虑到后续华东地区价格会有些调整(稳定为主,大幅调整的概率不大),2 季度公司盈利维持50%以上高增长的概率还是比较高的(目前公司的日发账量能够稳定在70-75 万吨)。

若政府采取紧地产、定向宽松货币的方式稳增长,则目前股价有相对收益。目前时点不到6 倍的万科和不到10 倍的海螺(TTM 估值),看1-2 个季度谁会有相对收益?我们的观点是,如果政府此次稳增长的调子是坚持不放松地产调控,采取定向宽松账币的方式话,那么海螺水泥有相对收益的概率较大。一个简单逻辑是:定向宽松会刺激基建和制造业投资逐步起来,部分对冲地产投资下滑的负面影响,如此市场对公司盈利预期不会特别悲观,目前股价已经反映这一预期;对万科来讲,这一政策组合会使得市场对其盈利预期变得很悲观,6 倍的动态PE 可能尚未完全反映这一预期。

给予推荐评级。我们预计公司14-16 年归属净利润分别为108.8/115.1/123.6亿元,对应EPS 分别为2.05/2.17/2.33 元,当前股价对应13 年9.6 倍PE,股价已经较为充分反应对于经济较为悲观的预期,安全边际较高。我们给予公司14 年10 倍PE,对应6-12 个月目标价20 元,推荐评级。

风险提示:固定资产投资增速低于预期,企业协同失败