众生药业:股权激励提升经营动力,14年摊销费用过高

事项:

公告:公司推出股权激励方案,拟授予950万股限制性股票(占总股本2.64%),授予对象包括中高级管理人员与核心人员,共127人。限制股票自授予日起锁定12个月,锁定期满后36个月内,按业绩考核分3期解锁(一期30%,二期30%,三期40%)。授予均价10.76元(公告前20日均价的50%)。

评论:

股权激励与业绩挂钩,提升未来3年经营动力

限制性股票将分3期解锁,解锁条件为14~16年扣非净利增速和净资产收益率。按考核要求,公司14~16年扣非净利以13年为基数分布增长18%/40%/70%,相当于3年复合增长20%。如果考虑14~16年股权激励摊销成本,公司每年扣非净利增长应为56%/4%/14%。14年净利高增长体现了三七价格下跌对公司带来较大的业绩弹性,15~16年实际增速设置较低主要是对三七价格继续下跌空间的不确定,增速设定相对保守。考虑基药放量,15年公司业绩应该可以做的更高。

2014年股权激励摊销费用较高

假设授予日股票公司价格为21.52元/股(公告前20日均价),则股权激励合计摊销的总费用为10222万元。假设于2014年1月内完成授予,则14~16年分3年摊销成本(见表2)。14年公司摊销费用压力最大,按照当年考核业绩计算,摊销成本约占净利的26.33%。

风险提示:股权激励短期成本摊销较大;基药推广不达预期。

短期看好三七成本下降带来的业绩弹性,中长期看好产品线全国布局,维持“谨慎推荐”评级

考虑14~15年股权激励摊销成本较大,下调公司14~15年盈利预测至0.72/1.07,(原预测0.85/1.14元),13年公司仍有激励基金计划支撑,预计不会刻意调控业绩,暂维持预测,对应13-15PE39x/32x/21x。短期内,股权激励方案公布打消市场对公司释放业绩的担忧,但激励摊薄费用太多,又限制了14年的业绩成长弹性,长期来看,15年股权摊销成本下降后,复方血栓通胶囊基药放量推动更大,全国营销网络完成布局之后,亦有望迎来更高增长,维持“谨慎推荐”评级。