长城证券:混合所有制背景下的国企改革

主要结论

我国国企改革经历了?三阶段?和?三层次?,改革的最初十几年主要是在?企业运行层次?上做文章,而近期的改革主要在?资产管理层面?和?治理结构层面?展开。03年成立国资委开始,已进入国企改革的第三阶段,期间取得了一定的成就,但目前尚存在诸如国企管理链条长难度大、多头管理格局并存、垄断企业影响资源合理配置、国企公司治理结构有待完善等一系列问题。

新一届领导人致力于从要素投入和全要素生产率两方面提高潜在经济增速,其中国企改革是重要一环,既可以吸收民间资本对冲投资下滑,又可以在制度层面提高效率(TFP)。三中全会《决定》为国企改革提供了新的思路,混合所有制+管资本为主,现阶段国企改革的核心是国企如何进行整合与退出。这个过程中必须有顶层设计的推动。

大国资+淡马锡模式能更为有效地促进国有经济的战略性调整同时也为政策制定者偏好。国企改革可能的演绎路径:国资委--资本运营公司--企业三级管理体系,先地方后中央。推进这一过程的关键是:通过有效分类管理,实现国企的整合与退出,达到国民共进结果。

顺应政策思路:重点挖掘以下两条链条上的投资机会:一是已经明确改革方案的地方国企投资机会,建议关注上海、广东、安徽、贵州、重庆以及湖南(市属国企>省属>中央);二是分类监管下的行业投资机会,建议关注优质型、潜力型、向新兴行业转型的竞争性国企,垄断性国企中重点关注军工、石油石化、电力、金融以及铁路等领域的投资机会。