三月份债券市场投资策略:波动加大,谨慎防御

报告摘要:

1、现金回流、外汇占款剧增以及融资活跃等多重因素叠加导致2月流动性超预期宽松,债市回暖,2月中债总净价指数上涨1.19%,中债国债总净价指数上涨0.87%,中债信用债总净价指数上涨1.56%,信用债表现强于利率债。2月份10年国债收益率下行7.43BP,1年期下行33.19BP,短端收益率下行幅度最大。

2、流动性最宽松时段可能已经结束,流动性边际减弱,短期利率中枢有望小幅上移。正回购期限的延长说明央行收紧流动性的微妙态度,货币市场利率出现反弹在所难免。3月份外汇占款流入存在较大不确定性,人民币快速贬值使得未来2-3个月外汇占款新增规模下降,估计三月份的外汇占款明显减少。2月份7日回购利率均值4.157%,预计3月份7天回购利率的均值在3.8-4.0%左右,市场对中期资金面的供给比较谨慎。3月份债券供给略大于需求,流动性仍是债市走势的主要驱动因素,基本面和宽松中相对收紧的资金面有利于债市,短期资金利率中枢有望上移、流动性大幅波动存在一定的不确定性,3月份债券市场产生收益率下行的动力减弱处于震荡态势,上旬市场处于调整状态,收益率小幅上行,中旬有望震荡或收益率小幅下行,但下旬市场调整力度有可能加大,风险显现。

3、超日债违约使得低评级债券压力加大,高收益债调整风险来临。市场风险偏好下降,收益率上升,新发低评级债券发行利率中枢上移,但大规模的信用风险系统性爆发的概率并不大。投资者要规避钢铁、有色、水泥、电解铝、平板玻璃、化工、船舶、采掘等行业的债券,回避低信用评级债券的违约风险,以中高评级信用债为投资标的。高评级债券收益率有可能下移,低评级长端信用债收益率有可能上升,提醒低评级信用债的估值风险和流动性风险甚至违约风险。

4、3月份主导债券收益率走向的因素是流动性和资金成本,经过1-2月份收益率的下移,债券估值吸引力相对下降。经济基本面走弱,PMI降低,央行货币政策适度中性,流动性不确定性比较大,3月份收益率曲线呈现震荡的概率比较大,而低评级的信用债收益率上行概率比较大。利率债交易性机会在下降,3月份债市波动比较大,上旬以收益率上行为主,中旬比较平稳,有阶段性交易机会,但下旬调整风险加大,但3月大幅度调整的概率不大,逢收益率下行是减仓和降杠杆的时机。

5、不同期限和评级的债券收益率走势分化,短端有小幅下行空间,长端相对稳定。可以说,3月份债市的机会、风险同在,波动加大,持谨慎防御态度,建议对低评级债券保持谨慎,并在反弹过程中对部分问题个券减持,放缓信用债配置节奏,把握中旬阶段性投资机会,甚至兑现盈利,3月下旬压力较大,以观望为主,仓位高的投资者可减仓、降杠杆,等待更好介入机会,转债结构性机会仍在,可审慎挖掘。

6、流动性和资金成本高低是3月份利率债市场变化的主要驱动因素,未来短期资金利率有重返3%-4%以上的可能,利率债市场可能在三月份经历一轮小幅调整,这种风险不容忽视。运用国债期货对冲风险,3月份流动性没有2月份宽松,估计期债主力合约TF1406呈箱体震荡特征,3月份TF1406或在[92.4,93.7]区间震荡,投资者可局部逢低做多,在相对高位可适度做空,注意及时止损。