长海股份:13年增速稳定,14年看新产品推进与天马盈利回升

公司2月28日公布13年业绩快报,收入9.27亿元,同比增长53.9%;净利润1.05万元,同比增长18.74%。EPS为0.88元。略低于市场预期。

投资要点:

基数原因导致四季度收入增速明显回落,但净利润增速继续回升。公司收购的天马瑞盛自13年Q4开始并表,因而今年Q4收入增速较前三季度明显回落。全年收入增速18.74%,而四季度单季收入24.4%,略低于前三季度制品30%的增长,不过处在正常水平。全年净利润增长18.74%,高于前三季度的17.16%。我们一直判断13年下半年池窑产量扩大不天马产销增加会提升盈利水平,利润增速前低后高符合预期。不过Q4单季净利率比去年同期降0.2个百分点,估计不收购资产的盈利有关。

14年传统制品有望保持15-20%增长,新产品仍在拓展。公司明年短切毡不湿法薄毡仍将继续加线,再考虑13年所投产能带来的增量,估计14年制品将可在15-20%间增长。另外13年中投产的7万吨池窑目前盈利也趋于正常。除了传统制品外,公司13年新增的装饰板不保温棉预计随着推广的进行,市场开拓也将有所加快。

收购资产盈利回升迅速,关注天马集团股权变化与美国石膏板贴面毡进展。公司明年增长除了传统制品的扩张以及二期池窑盈利正常化之外有两个关注点:一是建筑用涂层毡竞争加剧后,公司致力开拓美国市场,看是否能够获得足够的订单弥补国内收入的下降;二是收购的天马集团盈利回升水平不公司持股比例是否变动也对业绩有较大影响。目前美国涂层毡开拓仍未有定论,将对14年业绩增长有所影响。

横纵向齐发展,产业链一体化战略成功。公司作为国内玻纤制品代表企业,公司近两年实行横向不纵向发展。在做强原有优势制品的前提下,通过收购向上游精细化工发展。未来仍有望通过并购进军下游复合材料,实现10万吨全产业链的战略规划将逐步实现。在全球玻纤中下游逐步向国内实现产业转移的大背景下,公司持续成长可期。

维持“强烈推荐”评级。公司经营相对稳健,目前美国涂层毡开拓略慢于预期,但天马盈利回升明显。我们调整13-15年EPS为0.88、1.25元不1.62元,继续“强烈推荐”的评级。

风险提示:新产品市场拓展慢于预期;创业板估值过高带来的风险。