贝因美:利润增速符合预期,期待14年奶粉第一大民族品牌诞生

全年利润增长41.4%,盈利能力稳步提升

公司公布业绩预告,全年收入61.3亿,增长14.54%,归属于母公司的利润7.2亿,增长41.4%。其中:Q4单季度收入下滑3.9%(Q3增长16%),利润增长14.6%(Q3增长8.2%),单季度净利率达到14.6%,盈利能力稳步提升。

四季度收入增速有所放缓,但市场地位进一步巩固

从尼尔森的数据来看,贝因美的市场份额进一步加强,我们预计公司收入增速放缓更多的是受行业整体增长放缓的影响。根据渠道调研,我们认为可能的原因包括:1)2012年龙宝宝出生潮实际上透支了13年的生育率,并自四季度开始体现在对奶粉行业的影响上;2)多美滋肉毒杆菌事件后,各大企业为了抢份额加大促销力度(一般为买三送一、买二送一),前置性消费也对四季度整体销售有所影响。

我们认为行业层面14年将是行业小年,伴随着单独二胎政策在各个省份逐步放开,15年行业增速将显着回升。我们依然看好贝因美在产业政策向国产倾斜及需求高端化背景下公司市场份额的提升,同时核心受益于5.31后大批小企业关闭整顿而留下的市场空白和机会。

确立婴童食品第一大品牌的远景目标,14年争当奶粉行业第一

公司远景目标是做婴童食品第一大品牌,未来奶粉只是其众多业务的一块,而第一步就是在短期内超越外资、实现奶粉第一地位的确立。公司14年将核心从产品、渠道和管理三个维度发力:1)产品上针对当前的价格空白推出更多的子品牌,以最大化其市场覆盖面,抢占市场份额;2)针对不同渠道推出相应的SKU,以最小化新兴渠道对传统渠道的冲击,提升各个渠道的积极性和运营效率;3)通过业务骨干持股等变相股权激励方式,使员工与上市公司利益绑定更为紧密,刺激员工干劲,未来也不排除其他激励方式的推出。

长期看好运营效率提升下盈利能力的改善,预计14年EPS1.33元

公司60%以上毛利率和仅11.7%的净利率为未来盈利提升提供巨大弹性(净利率显着低于同行),我们长期看好公司盈利能力的持续改善。预计13-15年EPS分别为1.13、1.33和1.86元,考虑到短期行业的增长压力,给予短期“增持”,长期“买入”的评级。