固定收益深度专题研究报告:高收益债投机价值及交易策略分析

1、高收益债券具有高收益、较高违约风险特点,国际经验表明,企业债券违约率与经济增长负相关,违约率平均在3%-4%左右,经济危机期间超过10%,收益率大致在10%-20%之间。国内高收益债市场也已经初步萌芽,以2月12日到期收益率超过10%的交易所债券和银行间市场统计,发现有69个债券为高收益债,其中以短融和交易所公司债为主,而银行间中票和企业债较少。统计的交易所高收益公司债,2月12日到期收益率平均为11.759%,发债主体2013年中报净利润平均为-2.18亿,2013年中期ROE为-5.71%,可见,发债主体经营状况比较差。

2、统计2012年和2013年三季度的数据,从净利润和净资产收益率连续亏损看,有22个在交易所发行的债券有暂停交易风险,债券等级主要集中于中低评级,行业主要集中于不景气的钢铁、煤炭、化工、轻工(造纸)等。连续两年亏损的交易所公司债可能面临暂停交易,流动性下降,若评级下调,面临收益率重估,甚至失去质押资格,这又加剧了去杠杆风险。12中富01、11南钢债、11天威债、11华锐02等面临再度亏损,有暂停交易可能,提醒其风险。

3、投资高收益债券,关键是要控制投资比例,实施投资组合,分散投资风险,从利差中分解预期损失、流动性溢价和信用风险溢价等各种风险溢价,以做出投资决策。国内控制高收益债风险主要是看过剩产能行业、房地产债、民营公司债等,但风险与安全边际各有不同。优化选择高收益债券组合时,行业是否相对分散,期限是否匹配产品特征,各券种收益率是否达到合理的风险溢价,流动性是否能够满足配置和调仓的需求,安全边际是否足够等。

4、近两年债券债项下调和主体展望为负面次数显着提升,加重了信用市场的尾部风险,可关注行业分化的机会,环保、通讯电子、医药生物、传媒等产业将迎来景气周期,采掘、黑色金属行业包括钢铁、煤矿、航运等营运风险比较大,其中的企业债有可能被下调评级。挖掘高收益债板块的内在相对价值,在于筛选行业,精选个券,再看财务现金流。12景兴债(112121.SZ)、11中利债(112094.SZ)、12南糖债(112109.SZ)、11云维债(122073.SH)、11新钢债(122113.SH)、12三维债(112168.SZ)、12湘鄂债(112072.SZ)、11柳化债(122133.SH)、12墨龙01(112178.SZ)等可关注,挖掘其中的波段性机会。对基本面较好的个券可持有,但对基本面比较差的要及时卖出。提醒高收益债的风险,一般只能做短线和波段,除非公司基本面发生根本性变化,风险控制是关键,稳健投资者不要涉及高收益债,以回避为主。