二月份债券市场投资策略:谨慎乐观

1、经历了2013年下半年债市的大跌,2014年1月份债市相对回暖,截止1月30日,中债总净价指数上涨0.76%,中债国债总净价指数上涨0.85%,信用债表现略逊一筹,中债信用债总净价指数上涨0.39%。截止1月末,10年国债收益率4.5019%,下行4.99BP,3年期国债收益率下行37.64BP,而1年期国债收益率下行高达60.95BP。短端收益率下行幅度最大,而长端下行幅度比较小。信用债高评级相对于低评级收益率下行幅度更大,高评级AAA的1年企业债收益率下行40.54BP,而AA的1年企业债下行28.54BP。1月债市回暖是阶段性资金面宽松和年初机构投资者惯性配置的结果,加之一级市场供给量减小,低等级信用债收益率上行的主要原因在于投资者担忧信用风险。转债表现相对抗跌,转债平均下跌-0.70%,而正股平均下跌-3.88%。

2、2月份主导债券收益率走向的因素是流动性,资金面紧中有望结构性宽松,7日回购利率有望下移;1月份PMI低于市场预期,经济增长放缓,通货膨胀压力比较轻,基本面支持债券收益率下行;在估值水平看,目前国债、金融债以及信用债收益率处于历史相对高位,票息收益能够抵御资本利得损失,持有期收益率有望为正,各评级企业债1-10年的信用利差都在3/4分位数和最大值之间,估值吸引力显现。债券供求相对平衡,加之2月份是机构传统的债券配置时期,配置需求引领一级市场收益率下行。2月份收益率曲线陡峭化下行概率上升,收益率的回落先短端后长端,先利率债后信用债,但长端回落空间有限。

3、在去杠杆化还没有结束、货币政策稳健中偏紧,资金成本高位震荡,债市趋势性拐点仍没有出现,但阶段性机会显现。2月份债市的机会大于风险,对债券市场走势持谨慎乐观态度,在防御基础上精选个券,规避低评级债券,通过中高评级债券获取票息收入,适度配置国债和金融债,把握阶段性投资机会,2月中上旬债市相对比较平稳,但下旬压力比较大,相对而言,利率债好于信用债,中高评级信用债表现好于低评级信用债,而转债结构性机会仍在,可审慎挖掘。

4、2月份信用债收益率变化的主要驱动因素是资金面的波动和供求关系,券种上可关注短融、中票,以1-3年期―AAA‖及―AA+‖为主,组合久期控制在2-3,城投债相对于产业债风险比较小,选择性价比高的城投债,个券分歧加大,交易策略要谨防风险,把握中上旬的交易性机会,以短久期信用品种操作为主,规避传统产能过剩行业的产业债如钢铁、造纸、航运、有色、煤炭等,合理挖掘高收益债的结构性机会。对于配置型投资者,建议择机适度配置高等级信用债,规避亏损的交易所高收益公司债,可采用免疫策略,规避收益率上行风险。利率债波段性机会仍在,2月份利率债有望延续下行态势,但其幅度不及1月份,估计在5-20BP的空间。短久期金融债配置价值显现,1-3年利率品种风险收益比和性价比更具有吸引力,保持短久期策略。国债期货高位震荡,TF1403或在[92.1,92.7]区间震荡,但要关注下旬的移仓风险,可局部逢低做多,在2月下旬可适度做空,注意及时止损止盈。