招商地产:业绩增长确定,资金优势显现

公司公布14年季报,实现营业收入72.5亿元(+18%),净利润7.6亿元(-7%),EPS0.44元;扣非后净利润7.9亿元(-1%)。

投资要点:

受毛利率下滑及财务费用增加影响,业绩同比小幅下滑。(1)毛利率36.9%,同比大幅下滑13.7个百分点,较去年全年水平下滑4.6个百分点。预计后续随着13年销售的鲸山九期等高端项目进入结算,毛利率有望有所回升,预计全年毛利率水平与13年基本持平,但受行业因素影响,毛利率未极可能继续下滑,公司将以持续加快周转极对冲。(2)三费占比6.2%,同比上升1.5个百分点,财务费用增加过多,超过去年同期的3倍,主要由于公司境外借款较多,人民币贬值导致汇兑损失。

1季度销售小幅增长,开局平稳。1季度新推盘较少,以存量去化为主,实现签约销售96亿元(+7%),预计随着推盘的增加,销售环比将逐步改善。预计全年可售货值约850-900亿元,且产品结构将较13年明显改观,144平米以上大户型占比将由5成大幅降至2成,维持全年销售520-560亿元(+20%至+30%)的预测。

资金优势支撑下拓展力度明显加大,印证了我们在年报点评中的判断。公司年初以极新获取项目建面超过350万平,总地价超过100亿元,进取态度明确,以深耕已进入城市为主,新进入日照、博鳌2个城市。由于拿地支出大量增加,1季末账面现金196亿元,较年初减少46亿元,但仍覆盖短期借款及1年内到期的长期借款有余;净负债率28%,较年初上升11个百分点,适度提高杠杆以加速规模扩张。我们认为公司资金优势仍有望进一步强化,香港融资平台已成功搭建,A股定增也在推进中,若成功实施将进一步增强公司资本实力,此外随着万科B转H获批,不排除公司未极跟进的可能。

14-16年EPS3.05/3.81/4.79元,PE6/5/4倍;RNAV37.30元,目前股价4.8折交易,账面预收款约390亿元,锁定全年业绩有余。公司有望在2018年之前提前实现“千亿销售、百亿利润”目标,仍是一线中最具成长潜力的公司,股价已较充分反映行业各种负面预期,我们认为接下来公司的较多正面预期将成为估值修复的催化因素,包括销售重回高增长轨道,境内、境外资本市场融资“双轮驱动”下资金优势进一步增强,集团资源支持力度加大等,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:销售低于预期;A股定向增发尚需国土部及证监会审核,结果存在一定不确定性;集团资源支持力度低于预期;境外借款较多,汇率波动影响未能完全对冲的风险。