产业链周报元月第2周:产业链下行,信用违约渐行渐近

投资要点

上周产业链运行概况:

上游,大宗商品涨跌互现,煤炭焦炭继续下跌;中游,建材价格维持弱势,BDI指数大幅下跌;下游,抓紧出台不动产登记,乘用车销量高歌猛进。

本周行业比较建议:

工业企业可能已经进入了被动补库存。今年很可能成为信用债违约和信托产品刚性兑付打破的元年,在“破”之前表外融资需求旺盛和社会融资总额收缩将会继续使得实体经济融资溢价率延续易上难下格局。我们建议以防御为主。建议两条线配置:1、深度价值板块,电力、机场、铁路、高速公路;2、估值合理的消费+确定性高的成长板块,食品加工、医药商业、医疗服务、环保(污水处理、土壤修复)、电子(智能家居、LED、集成电路),主题关注国企改革。

上游行业方面:

国际方面,农产品期货上涨,进口铁矿石持平,国际动力煤跌多涨少,原油和基本金属期货下跌;国内方面,煤炭焦炭、国产铁矿石、稀土和农产品现货价格全部下跌。上周五表现异常疲软的非农数据令市场大跌眼镜,从国际股市、债市、汇市、大宗商品、VIX和美元指数走势看,海外风险偏好有所提高。受疫病和集中出栏等影响,近期猪肉价格反常大跌。上游行业难有超额收益。

中游行业方面:

12月份,全国发电量同比增长7.7%,增速下滑;铁路货运量增长3.5%,增速与上月相近;出口同比增长4.3%,进口增长8.3%,出口受制于基数,中期受惠于趋势,进口超预期但重要资本品一般。上周,建材价格维持弱势。钢价加速下跌,长材库存持续上升;水泥小幅下跌,库容比继续上升;玻璃持续下跌,库存持续上升;纯碱继续平稳,PVC小幅上涨。BDI大跌25.7%,CCFI指数持续上行。中游工业周期性行业主动补库存乏力。中游行业中我们看好深度价值的石油石化(资源价格改革)和电力板块(煤价下跌、优先股)、中国电子产业的智能家居、LED和芯片国产化。中期着眼于“人的城镇化”,环保(污水处理、土壤修复)、棚户区改造、铁路建设、城市基础设施建设等领域投资机会。

下游行业方面:

12月份乘用车销量同比增长21.5%,增速较上月提高,客车销量增长21.4%,增速较上月大幅提高,货车销量继续下滑10.6%,连续第二个月负增长,重卡销量大增55.1%。1月第一周食用农产品价格继续涨跌互现。媒体报道,国土资源部将加快组建不动产登记局,今年还将抓紧研究出台不动产统一登记条例。对利率敏感的大宗可选消费行业景气度面临下行,而其中的房地产和汽车行业政策预期也不理想,下游行业中我们建议优先配置需求稳定估值合理的必需消费品食品加工、医药商业、医疗服务、零售以及弱可选消费旅游、休闲服。