2014年债券市场展望及投资策略:防御中把握波段性机会

1、2014年是中国的改革年,也是警惕金融风险年。中央经济工作会议淡化经济增长,以改革促发展,把地方债务风险问题提到重要议程中,存款利率市场化改革步伐有望加快,存款保险制度有望推出,加大了金融市场的复杂性和不确定性。

2、预计2014年债券融资有望平稳发展,债市监管有望持续,但创新力度也有望加快。从宏观经济看,2014年GDP年增长水平估计大致保持在7.2-7.6%附近,通货膨胀压力相对温和,预计平均在3%-3.1%左右;、2014年货币政策偏紧,“不放松也不收紧银根”,流动性处于“紧平衡”状态,利率中枢上移,货币政策将在稳增长与调结构中动态调整,7天回购利率的均值可能增加到4.3-4.5%左右。

3、2014年驱动债券市场的因素是流动性、机构行为、政策监管等,考虑利率市场化进程的加快和货币政策收紧的大环境,预期2014年国债收益率仍会处于上升通道,但上升空间有限,估计10年期国债收益率在4.20%-5.25%之间波动,期间可能有脉冲式冲高超过5%,但估计维持时间有限,利率债配置价值凸显,较高的收益率保护水平可以抵抗收益率上行的风险,基于税率、供求关系等因素,国债的价值优于政策性金融债。资金成本和货币政策是利率债市场变化的主要驱动因素,利率债市场难有趋势性的行情,但波段性机会仍在。2014年逢收益率增加是逐步加大国债、金融债战略配置的时机,3-5年利率品种性价比更具有吸引力。

4、2014年信用债收益率变化的主要驱动因素是资金面的波动、供求关系和是否发生实质性违约,信用风险重估有望珊珊来迟,特别是中小企业私募债、PPN违约风险比较大。从企业债估值水平看,AAA、AA+、AA评级的企业债1-10年的信用利差都在3/4分位数和最大值之间,其估值吸引力相当可观,具有配置价值和交易价值。如果没有实质性违约,信用利差有缩小的空间。2014年是否会发生实质性违约现象是信用债市场的一大看点。城投债信用风险整体可控,个券流动性和评级下调风险值得关注,市政债试点有望推出。信用债投资策略是获取票息和防范信用风险的暴露,券种上可关注短融、中票,以3-5年期“AAA”及“AA+”为主,城投债相对于产业债吸引力更佳,低评级产业债的估值压力比较大,个券分歧加大,精选个券是关键。

5、债市周期与宏观经济周期呈一定的相关性,2014年债券市场可能处于一个震荡市,利率波动加大,债市投资以防御为主,债券市场大幅调整的空间有限,高位震荡可能是趋势,债券收益率有阶段性下行空间,但幅度有限,债市有运行复杂、波动大的特点,即不是单边下跌市、也不是单边上涨市,而是一个震荡幅度比较大的运行态势,机会、风险同在,但把握难度比较大。对于2014年债市投资既不悲观也不乐观,在重视流动性管理的基础上,对债券市场走势持谨慎态度,以防御为主,把握阶段性投资机会,通过中高评级债券获取票息收入和套息息差,适度配置国债和金融债,防范信用风险,运用国债期货对冲利率风险。