核心观点
投资策略:寻找交易性机会。经济增速下行从信用成本与风险偏好两方面影响银行业绩与估值,预计2014年系统性估值难以提升。2014年银行盈利保持正增长,二季度CPI曲线触顶向下,经济、流动性阶段性回升带来交易性机会。银行继续在抵御经济周期与聚焦长远战略的转型做出平衡。规模增速放缓,银行盈利取决于息差弹性和不良暴露。首推平安银行。看好低估值华夏、中信。关注兴业、民生。
流动性环境发生重大变化,银行信用扩张回到低速增长阶段。5月份以来市场利率中枢上移体现了货币政策去杠杆意图,但市场利率对流动性总量价格弹性上升、货币需求频繁爆发表明银行资产负债扩张后流动性张力随之上升。流动性压力将使银行信用扩张回到低速增长阶段,信用供给与信用风险的关系可能将更加紧密。
规模扩张放缓,不良小幅上扬。预计2014年银行资产增速放缓至13%;预计不良生成率小幅上行,银行加大核销及处置保持不良率稳定。
转型之路持续推进:1)以互联网金融为代表的产品与技术革新提升客户体验度;2)以利率市场化为方向的客户基础提升和资产定价能力提高;3)以资本管理为导向的资产证券化和收入结构多元化。
风险因素:1)扩张性政策重启;2)资产价格调整、信用风险上行
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