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长城汽车:h8延迟交付,盈利估值均承压

来源:中投证券 作者:邢卫军 2014-05-09 00:00:00
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公司8日晚间日公告:H8 近期交付使用后,客户反映在高速工况下,传动系统存在敲击音,影响了整车品质,达不到商品车交付条件,证明公司在高端产品的研发、技术管理上存在不足,公司决定H8 将继续整改,达不到高端品位绝不上市。

H8 作为公司提升品牌的战略车型,两度推迟上市,显示了公司对H8 的重视及厚望,也反应了公司在开发高端车型方面还需积累。我们认为:H8 的延迟交付,将直接拖累14 年业绩,并加剧市场对品牌上移的担忧。预计短期股价压力较大,等待再次上市后的销量表现。我们略下调14/15 年的EPS 至3.25/4.18 元,下调投资评级至“推荐,”等待H8 的再次上市后的表现。

投资要点:

H8 延迟交付。公司公告称H8 近期交付使用后,客户反映在高速工况下,传动系统存在敲击音,影响了整车品质,达不到商品车交付条件,证明公司在高端产品的研发、技术管理上存在不足,公司决定H8 将继续整改,达不到高端品位绝不上市。

盈利估值将承压。H8 作为公司提升品牌的战略车型,两度推迟上市,显示了公司对H8 的重视及厚望,也反应了公司在开发高端车型方面还需积累。我们认为:H8的延迟交付,将直接拖累14 年业绩,并加剧市场对公司品牌上移能力的担忧,直接压制公司估值水平。我们预计短期股价压力较大,需等待再次上市后的销量表现。

H8 波折将为公司积累高端车型开发经验。公司通过H8 打造高端品质形象,以路虎、Jeep 为目标,努力成为世界级SUV 品牌。巨大的海外市场空间和世界级汽车品牌潜力使公司享受估值溢价。我们认可公司的发展战略,并认为公司具有成长为世界级车企的潜力,H8 上市波折是公司品牌上移的必经之路,公司严肃对待,有利于积累高端车型的开发经验,为未来车型开发奠定基础。

投资建议:我们预计公司14-16 年实现收入705 亿、863 亿和1000 亿元,归属于母公司净利润为99 亿、127 亿和156 亿元,14-16 年EPS 为3.25、4.18 和5.13元,对应PE 为9.8、7.6、6.2 倍。我们下调目标价至35.00 元,给予“推荐”评级,建议等待H8 再次上市后决定是否配置。

风险提示:限贩城市增多,海外扩张受阻、行业需求减弱





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