2014年可转债市场展望及投资策略:波段操作、精选个券、控制风险

1、2013年可转债个券结构性分化,转债收益低于预期,沪深300指数全年下跌-7.65%,而中信标普可转债指数下跌-0.86%,相对抗跌,上半年转债表现依赖于其债底和估值上升的支撑,而转债估值持续下降以及债性到期收益率上升是下半年转债持续表现不佳的主要原因。值得注意的是,行业不景气的南山转债、恒丰转债下跌幅度超过10%,不考虑2013年新上市的转债,则转债平均上涨3.59%,而其正股平均上涨4.02%。可转债成交活跃,全年成交金额为4907.48亿元,相对于2012年增长一倍多,其中中行转债的成交额达到978.4467亿元。转债申购收益率分化,申购风险增加,有亏损有高收益,中签率增加,平均为1.56%,其中徐工、深燃转债申购亏损,而平安转债申购年化收益率高达50%多。

2、转债市场表现为较强股性、债性减弱的结构性分化特点。从转债估值看,转债平均转股溢价率为14.42%,相对于2013年年初接近30%,转债股性相对提升幅度比较大,转债到期收益率为1.39%,而2012年末为2.10%,债性相对有所下降。偏股平衡型转债的转股溢价率平均为8.03%,股性突出,而偏债性转债的平均到期收益率为5.5%,转债估值处于历史相对底部区域,大盘转债估值水平合理,而中小盘转债由于正股价值分化导致转债价值分歧较大,转债估值结构性高估低估、收益风险并存。

3、2014年流动性紧张导致股、债行情难有表现,转债债券收益率仍有上行空间,转债债底有望上行,导致转债市场整体机会有限,但结构性、个券机会仍在,转股价值和估值提升是转债市场的主要核心驱动因素。目前转债市场估值已处于历史相对最低位,但由于债券市场的收益率上升,导致转债的纯债收益率水平也提升,2014年转债投资策略建议是,在控制平衡性转债和偏股性转债风险的基础上,在恐慌中关注非理性超跌的个券,风险偏好投资者可挖掘转债结构性机会,注重个券机会,波段操作,阶段性持有,若转债达到预期的合理估值区间范围,则可适度配置和建仓,若达到一定的高度,可逢高减仓,锁定收益,根据正股走势决策,如工行转债、东华转债、民生转债、华天、同仁转债,稳健投资者可挖掘平衡型转债的机会,风险厌恶者关注偏债性转债配置价值,如博汇转债、中海转债、歌华转债、南山转债等,博弈其条款变化。

4、从现有拟发行转债的规模来看,中国石化二次发行可转债300亿失效,转债供给压力减轻,2014年转债大约有166亿元供给,转债供给高峰已过,而2014年债转股以及赎回、到期有可能使转债存量减少100多亿,转债供需结构基本是匹配的,估值低水平有望缓解,转债有望迎来结构性机会。投资机会大概率集中在非周期转债和新兴行业转债以及有改革预期的转债,如东华转债、华天转债、重工转债、平安转债等。估计未来转债估值有望回升,投资者可根据自身风险偏好和预期收益来选择不同类型转债,以获取经风险调整后的收益。波段操作、精选个券、控制风险是2014年投资转债的主要战略选择之一,关注符合经济金融改革方向的可转债品种并控制风险,有望为投资者带来不错的回报。