探路者:转型明确推动估值提升

投资要点

2013年营收14.45亿,净利2.49亿,同比增长30.74%和47.48%。

2013年,销量增长38.97%,而产品售价下降约8%。这是因为13年出货折扣从42折降至38折,同时春夏产品占比提升所致。2014Q1季营收3.18亿,净利0.78亿,同比增长16.03%和31.53%。剔除非经常性损益,净利同比增长约25%。营收增速不及订货会增速(20%),这也是表明加盟商今年将需要消化部分库存产品。

2013年毛利率为50.02%,较上年略下降0.9%。

2014Q1毛利率为49.9%,同比略降0.3%。公司毛利率保持了稳定,这是因为公司批量采购降低了成本,从而抵消了售价下降的影响。

2013年共改造30余家大店成体验店,2014年将放缓开店数量

13年底,公司净开店219家,总数达1614家,其中直营195家,加盟1419家。2014Q1季,公司又净增门店16家。公司注重开店质量,将改造大店成为O2O化的户外体验及交流的基地。

公司商业模式将转型,打造户外电商平台+户外方案交易平台。

其1、电商业务:打造户外用品超市(引入大品牌+细分领域品牌)+入驻多个第3方平台+放开线上分销权(引入20家线下加盟商、300余家线上分销商)。2013年,电商现营收2.79亿,增长149%,收入占比近20%。

其2、收购绿野网和Asiatravel网站,绿野网已经开始推出线路出行方案,发展了30多名领队,上线了150多家供应商;而Asiatravel将成为拓展东南亚旅游路线的交易平台。

转型提升公司估值水平

预计14年公司EPS为0.72元,增速达26.8%,成长性虽然开始放缓,但依然处于相对较高位置。我们认为,往互联网转型将带来公司PE的持续回升,当前估值是27.7倍,维持“增持”评级。