在2012年下半年到2013年上半年这一年的时间里,我国货币政策的一个显着特征是“内紧外松”。表外融资成为流动性增长的主要推动力。
“内紧外松”的流动性投放策略并未提升金融对实体经济的支持力度,反而增加了金融体系的风险程度。
从今年年中开始,货币当局思路开始从之前的“内紧外松”向“内松外紧”转变。一方面通过银行间市场流动性的抽紧来紧缩表外融资,另一方面通过加大表内信贷投放来增强对实体经济的支持。
新思路之下,表内信贷投放量成为决定资金面的最重要因素。如果表内信贷不能持续加大投放,以补上表外融资紧缩留下的缺口,那么实体经济的流动性紧缩,以及随之而来的对经济增长的打击,将会倒逼央行放松流动性,令短期资金价格在短期内回落。但如果信贷投放如7月这样持续加大,那么短期利率可能还会在目前的位置保持相当长的一段时间。后一种情况似乎正在发生,值得投资者关注。
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