化肥行业:看好氨醇联产盈利反转,推荐一体化企业鲁西化工、华鲁恒升

投资要点:

尿素:迎接春耕行情,高度看海外及关税政策

我国尿素价格的走势基本和海外价格一致,当前海外需求持续升温,加上全球产能投放低于预期,14年国际尿素市场有望回暖。从今年的磷复肥会议传出,正在制定中的2014年度化肥出口关税政策或将适度放松旺季出口控制,旺季关税有望下调。如成行,将有助于减少尿素价格的波动,特别是能对抗国外的压价策略,有利于全年的出口和企业盈利的稳定。目前气头尿素开工率同比下滑了12%,随后几月气荒现象将更加突出,春耕资源量会比较理想,利好春耕。

甲醇供需好转,未来两年有望延续强势

过去十年,甲醇产能年复合增长率高达21.5%,产能的快速扩张导致行业持续低迷,近些年政府对甲醇产能调控政策逐渐加码,甲醇产能增幅放缓,12、13年增速均低于10%。且从未来两年新增项目来看,自带下游配套居多。我们发现国内甲醇市场存在高进口价、高进口依存度的现象,说明甲醇开工率并没有5成这么低,我们估算实际产能利用率已达7-8成。烯烃及甲醇燃料需求将推动甲醇消费重新回到高增长轨道,特别是外购原料烯烃装置集中于14年投产,甲醇需求迎来新的拐点,行业供需形势反转,看好未来两年甲醇高盈利周期。

看好氨醇企业盈利反转

氨醇联产企业的核心产品是尿素和甲醇,两者的盈利情况直接决定着企业的利润水平。国内化肥企业普遍使用联醇法以实现氨醇联产,近几年,甲醇及下游品种的盈利较差,企业出现亏损,但是为保证合成氨的开工,甲醇的产出必须维持在一定水平,影响了氨醇联产企业的综合效益。我们看好未来两年甲醇的高盈利周期,在甲醇的成本推动下,醋酸、氯甲烷等产品价格也会不断调涨,企业盈利有望大幅提升。再加上尿素市场筑底回升,我们看好氨醇联产企业盈利反转。

我们预计鲁西化工13-14年EPS分别为0.23元、0.50元,对应目前股价PE分别为19.5x、9.0x,维持“推荐”评级。预计华鲁恒升13-14年EPS分别为0.49元、0.81元,对应目前股价PE分别为14.9x、9.0x,维持“推荐”评级。

主要风险因素:(1)春耕用肥不及预期;(2)甲醇价格回调。