产业链角度对三季报的行业比较:自下而上的传导逐渐升温

三季报概览:中游向上游传导效果初显盈利增量分布图显示利率市场化逐步推进使得金融服务业的盈利增速趋于下滑,三季度以来宏观经济出现复苏,非金融企业的盈利能力得到改善,全市场资源配置失衡的局面有轻微缓解。中下游行业的复苏对上游的传导开始有弱传导。今年三季度全部A股剔除金融石油石化净利润同比增长23.5%,增速较二季度的(5.3%)大幅提升超出市场预期。依然是中游行业(41.5%)的业绩弹性更突出,上游(-16.6%)和下游(23.2%)也有改善。自下而上的传导逐渐升温。工业企业库存尚在低位,我们预计A股的四季报业绩增速与三季报相当。

盈利能力同比改善,杜邦组合呈现次优今年Q3全部A股剔除金融石油石化ROE(2.48%)同比出现回升,杜邦组合较Q2改善,呈现次优组合(销售净利率回升成为上市公司盈利能力改善的主要动力,杠杆继续小幅提升,总资产周转率放缓的速度也有所减慢)。仍然是中游行业ROE变化>下游>上游。上游行业议价能力下降给中下游行业带来销售净利率提升从而继续改善其ROE,全部A股剔除金融石油石化毛利率17.1%较去年同期有所改善。上游行业毛利率继续创历史新低。中游行业复苏无法顺畅传导至产能过剩最为严重的上游,但上游供给收缩后弹性略有恢复。三项费用占比有所分化,财务费用占比下降,管理费用占比持平,营销费用占比继续上升。

中游行业盈利质量延续改善上市公司盈利质量同比下降。上游行业盈利质量显着下降,而中游则稍有改善。

上市公司经营性现金流占比继续小降今年Q3全部A股剔除金融石油石化经营活动产生的现金流净额占比同比继续下降,与营业收入增速继续加快有关。上中下游经营性现金流占比同比皆下滑。

被动去库存过程坎坷,中游行业存货变现不力今年Q3,全部A股剔除金融石油石化存货水平和占比皆同比上升,仍然是中游行业库存堆积幅度>下游>上游。应收账款占营业收入比重继续小幅上升,上游行业应收账款压力仍然明显大于中下游行业。存货变现天数同比持续上升,显示供给端过剩导致被动去库存并非顺畅,中游行业存货变现压力>上游>下游。

行业业绩比较评价表通过综合比较三季报各行业的业绩、盈利能力、盈利质量、经营性现金流状况和营运效率,保险、信息设备、证券、钢铁、建筑材料和网络服务行业较好,而煤炭开采、饮料制造、专用设备、有色金属、航运和非汽车交运设备行业不佳。从我们近期对产业链的跟踪情况看,下游耐用消费行业景气度良好,中游建筑业进入北方淡季运行平稳,我们对上中游行业的四季报较乐观。