4季度债券市场投资策略:防御基础上把握阶段性交易机会

1、3季度债市大幅度下跌,在统计期的6月28日-9月30日,中债总净价指数下跌-2.73%,利率债3季度表现更为惨烈,中债国债总净价指数下跌-3.26%,信用债表现相对略好,中债信用债总净价指数下跌-1.33%,中信标普可转债指数上涨1.9%,相对于沪深300指数上涨9.47%表现比较滞后。总体上国债、信用债收益率上行,其中,10年国债收益率最大收益率达4.14%,上行幅度为56BP,而5年期国债上行幅度更大,为69BP,短端1年期为11BP。信用债收益率上行幅度也比较大,低评级相对于高评级收益率上行幅度更大,AA评级的5、7年分别上移68、61BP。

2、影响债市的因素从中长期看是看基本面,而利率市场化在中期内使得利率中枢上移对债市不利,流动性和机构行为在短期内决定了债市的方向。从基本面来看,经济复苏似乎不支持债市,通货膨胀在4季度上升的概率比较大,其对债市有一定的压力。资金利率中枢上移、流动性大幅波动存在一定的不确定性,年末因素、QE退出等对资金面产生影响,在货币政策偏紧的大格局下,四季度流动性、机构行为对债市的影响可能大于基本面,债券市场产生收益率下降的动力存在但不显着。

3、目前信用债各期限绝对收益率水平保持在相对高位,对机构投资者有一定的吸引力,收益率有下行的空间,信用利差处在低位,信用债配置价值显现。短融估值优势好于中票,3、5年期AAA、AA+级的品种具有相对较好的配置价值和防御性。金融债的相对价值好于国债,从期限利差分析看,国债3年期最具估值优势。转债估值相对合理,偏股性转债增加,股性增强,而偏债性转债的转股溢价率大幅下降。偏股和平衡型转债转股溢价率平均为10.96%,相对年初下降5%左右,安全边际较高的电力、信息电子、银行转债是关注重点。

4、机构去杠杆化仍未结束,资金面相对三季度有所改善,尽管目前经济基本面不支持债券收益率下行,但当前收益率已相对处于高位,债券收益率上行幅度有限,债市调整可能告一段落。可以说4季度债市可能是一个震荡态势。尽管仍有风险,但在调整中隐含着机会的逐步来临,我们的策略建议是,4季度对债券市场走势持谨慎态度,以防御为主,但相对于3季度,债市机会正在凸显,利率债相对于信用债表现更佳,11月下旬以后债市压力比较大,调整中逐步介入,把握4季度的结构性投资机会。高等级信用债已具有良好的配置价值,交易策略要谨防风险,券种上可关注短融、中票,以3-5年期“AAA”及“AA+”为主,城投债相对于产业债吸引力更佳,对产业债保持谨慎,城投债违约风险相对较小,回避低信用评级债券的违约风险。4季度国债再度大幅下跌的概率不大,估计是震荡态势,延续弱市调整,不排除国债收益率有20BP的下行空间,预计10年期国债收益率在3.85%-4.15%之间波动。金融债、国债配置价值显现,对交易盘要谨慎,运用国债期货对冲风险。债市暖意初显,股市走势强劲,二者叠加使得转债的投资机会凸显,川投转债、同仁、华天转债、民生、海直转债等可关注,隧道转债上市定价低于预期,投资者可在面值附近适度配置,等待其价值回归。

5、风险:货币政策超预期收紧对债券市场的影响,QE退出引发超预期流动性冲击对债市的影响;地方债规模超预期引发的城投债调整风波。