银邦股份:2013年业绩如期筑底,拐点来临

2013年净利润预减10%~30%,基本符合市场预期。公司业绩预告显示,2013年归属母公司净利润7100万元~9000万元,EPS在0.38元~0.48元之间,基本符合市场预期,我们预计2013年EPS可能贴近预测区间下沿。

去年业绩下滑的主因有三点。一是Q3高温期间政府限电,对7、8月公司产能造成重大影响,Q4虽已经解除限电,但设备故障仍有后遗症,导致即使三季度末公司在手订单充沛,最终的出货量也明显下降。二是国内外铝锭价格差异自Q2起开始增大,导致出口业务毛利率下降;三是公司销售费用率、管理费用率有所上升,不过,这很大程度上被募投资金的利息收入所抵消。

2014~2015年传统业务将出现反转,拐点已至。第一,产能恢复,并逐步增长。据我们了解,现有产能已于去年12月全面恢复,2014年产能受益于热轧投产预计将增长20%,2015年12.5万吨募投新增产能也将逐步投产;同时,外协产量相应减少也有益于综合毛利率的提升。第二,传统订单如汽车需求有望平稳增长,市场份额随着新客户增多将有所提升,火电空冷系统需求也有望保持较好水平;第三,铝合多金属复合材料中,轴瓦材料、铝-不锈钢车体材料等高毛利产能逐步投产,目前已开始少量供货,订单将逐步增多。

飞而康3D打印产能投建顺畅,开工率上升,2014年主营业绩有望转正,2015年有望放量。制粉方面,今年下半年50~60t/a的产能有望全面释放,目前已实现部分销售,而且随着适航认证的推进,3D打印金属粉末需求将逐步开启。打印制品方面,随着订单的逐步增多,初期的折旧拖累将逐步抵消;同时,公司在增资飞而康1.7个亿之后,预计将主要用于购置更大型号3D打印设备,这为公司进一步的市场地位确立和业绩增长奠定基础。

投资建议:维持“买入-B”投资评级,6个月目标价25.09元。我们预计公司2013年~2015年净利润同比增速分别为-22.0%、99.8%、43.6%,EPS分别为0.41元、0.81元和1.16元。维持“买入-B”的投资评级,6个月目标价为25.09元,这相当于2014年传统业务30x、3D打印业务50x的动态市盈率。

风险提示:1)传统主业下游需求低迷,订单减少且新募投产能开工率不足,毛利率下降。2)公司3D打印产能投建进度和良率不达预期,以及钛合金粉末、航空部件订单低于预期。4)公司募投项目进度不达预期。