化工行业:和邦股份、上海家化

和邦股份(603077):“买入”评级(2013-12-06收盘价13.10元)

核心推荐理由:

1、2013年三季报业绩。1-9月公司实现营业收入10.78亿元,同比下降22.34%,归属于母公司股东的净利润4203.81万元,同比下降86.88%,基本每股收益0.093元,同比下降89.20%,其中,三季度实现营业收入4.30亿元,同比增长25.37%,环比增长37.34%,归属于母公司股东的净利润69.44万元,同比下降98.66%,环比增长110.06%,业绩低于我们的预期。

2、纯碱行业已现底部反弹。由于纯碱价格的下跌,今年以来公司纯碱业务出现了明显下滑,前三季度销售毛利率为17.82%,较上年同期大幅下降23.02个百分点。但是,进入9月份,由于氨碱法成本的支撑以及下游需求的回暖,纯碱价格出现底部反弹,以华东轻质纯碱为例,价格由底部的1215元/吨上涨到1500元/吨,涨幅近300元。公司联碱价格弹性巨大,纯碱或氯化铵价格每上涨100元,增厚约EPS0.2元,纯碱价格的回暖将对四季度乃至全年的业绩形成一定的支撑。

3、看好和邦股份草甘膦业务。和邦股份子公司顺城化工已有的双甘膦生产环节,技术、资金壁垒较高,且环保投入高,随着环保限制趋向严格,作为草甘膦生产中主要的污染环节,公司前期对环保的投入和谨慎的态度将获得回报。其他IDA->双甘膦->草甘膦企业,特别是外购双甘膦的企业规模一般较小,和邦股份投运草甘膦生产线(公司拟投资建设5万吨/年草甘膦生产项目,项目建设期1年)将挤压外购双甘膦企业的生存空间,提高行业集中度。

4、仍然看好草甘膦行业的投资机会。环保因素对草甘膦产量的实质影响自2013年7月份始,此前价格上涨(2万元/吨到接近4万元/吨)的核心因素是需求增长远远超过市场预期。但目前由于环保部迟迟未公布草甘膦环保核查结果,对经销商以及厂家的信心影响较大。但我们认为草甘膦的基本面没有发生变化,2013年全球草甘膦供给缺口约为8万吨,并将在2014年扩大至12万吨,即使没有环保对供给端的限制,需求的快速增长使得进入2014年草甘膦销售旺季时,价格仍将上涨,因此我们看好草甘膦景气延续至2014年。

5、公司发布发行股份购买资产预案:公司11月28日发布公告,拟向省盐总公司非公开发行股份购买其持有的和邦农科(由顺城化工分立出的双甘膦业务新公司)51%股权,标的资产预估值8.14亿元,股份发行价格为14.66元/股,发行数量约5557万股。本次交易完成后,和邦股份将拥有和邦农科100%股权。和邦农科双甘膦项目全部建成投产后,将拥有15万吨双甘膦产能,其中一期9万吨装置由两条4.5万吨的生产线组成,1号生产线11月份已经达产,2号生产线计划于12月中下旬投入试车,2-3个月后达产。我们认为此举有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制,形成草甘膦产业链上下游配套一体化。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.48元、1.50元和1.99元,维持公司“买入”评级。

关键假设:纯碱业务底部确立、双甘膦-草甘膦价差可以维持

股价催化因素:双甘膦价格上涨、公司新建草甘膦生产装置取得进展

风险提示:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期等

上海家化(600315):“买入”评级(2013-12-06收盘价40.20元)

核心推荐理由:

1、净利润持续增长,财务状况良好。公司发布2013年三季报,前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元,较上年同期增长30.3%;营业收入为40.1亿元,较上年同期增13.32%;基本每股收益为1.14元,较上年同期增长31.03%。国内零售规模放缓对公司产生了一定的影响,公司前三季度营业收入同比增长13.32%,仅略高于社会零售12.9%的增速,但公司净利润还是维持了较高的增速,同比增长超过30%,达到了6.23亿元。主要是公司在维持六神、美加净等品牌平稳增长同时,把注意力放了在佰草集、高夫等毛利率较高的产品上,驱动了公司的业绩增长。另外,前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.48亿元,显示了公司良好的财务状况。

2、公司品牌、渠道优势明显。公司在巩固佰草集、六神、美加净三大超级品牌的基础上,不断拓宽新渠道,推出新品牌。针对本土品牌优势明显的专营店渠道,以及快速发展的互联网销售,公司开启了化妆品专营店渠道和电子商务渠道的崭新征程,并且推出了恒妍、茶颜,以及专门针对“婴童类”的启初三个品牌。另外,公司也在原有的品牌基础上推出了佰草集太极丹、玉泽清痘调护等系列。通过推出新产品,公司进一步完善了品牌体系,并且渗透进入婴童、化妆品专营店、电商等公司原来空白领域,前景广阔。

3、超级品牌佰草集仍将是公司的战略重点。我们预计公司将佰草集作为重点的战略不会随着管理层的变动而改变。从我们目前观察到的情况看,佰草集系列产品尤其是太极丹是公司目前推广力度最大的产品,远超其他新品,可见佰草集在公司的地位。佰草集与主要竞争对手相比,定价较为合理,获得了部分消费者的认可,作为中档品牌可以通过向上和向下发展子品牌,实现品牌金字塔中贯通上下的超级品牌,超级品牌有利于集中资源优势抢占市场,预计佰草集系列产品将继续维持较快的增长。

4、谢曲双双入选董事会,控制权之争尘埃落定。公司15日晚间发布公告称,谢文坚与曲建宁双双入选董事会,谢文坚被选举为上海家化董事长,控制权之争尘埃落定。我们认为此举有利于恢复市场及投资者的信心,随着大股东事件的平息,市场注意力有望重新回到公司业绩上。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.37元、1.87元、2.40元,维持“买入”评级。

关键假设:我们预计2013、2014年净利润增速50%、36%;天江药业投资收益稳定。

股价催化因素:收入增长符合预期。

风险提示:宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷;管理层变动对估值带来影响。