可转债专题:基于风险偏好差异挖掘转债的结构性机会

1、沪深市场国庆节后两周调整震荡反弹,10月8日至18日沪深300指数上涨0.71%,相对而言,中信标普可转债指数上涨0.25%。可交易的转债11涨9跌1平,可转债表现滞后于正股,可转债平均上涨了0.79%,而可转债正股平均上涨了1.79%,燕京转债上涨8.73%,华天转债上涨2.53%,深机、隧道、歌华、国电转债上涨超过1%,而银行转债表现欠佳,工行转债下跌-0.56%,民生转债下跌-0.32%,在震荡阶段转债表现相对于正股比较弱。截止10月18日,转债平均价格为110.63元,统计期成交金额135.48亿,相对于前一统计的287.11亿有所减少,转债交易平稳。

2、在目前市场比较弱势的环境下,正股走势和条款博弈是转债主要驱动因子,如重工转债就是一个案例。目前转债市场平均转股溢价率已下降到20%以下,平均为17.93%,处于相对低位,这是因为部分债性强的转债正股大涨,但转债上涨比较小,导致转股溢价率下降,偏债性转债的转股溢价率为50.78%。目前偏股和平衡型转债的转股溢价率平均为10.63%,转债估值中枢有所下移。转债估值相对合理,偏股性转债增加,股性增强,债性趋弱,转债纯债到期收益率平均为0.15%,债性支持大为减小。转债供给压力加大,影响估值中枢,最近两个月转债涨幅滞后于正股,估计转债后期有结构性机会。

3、基于风险偏好差异挖掘转债的结构性机会,目前我们的转债投资策略建议是,在控制风险的基础上,风险偏好投资者可挖掘转债结构性机会,波段操作,阶段性持有,根据正股走势决策,如隧道转债、华天转债、民生转债、同仁转债,若转债达到预期的合理估值区间范围,则可适度配置和建仓,若达到一定的高度,可逢高减仓,锁定收益。风险厌恶者可关注偏债性转债配置价值,如博汇转债、海运转债、中海转债、歌华转债,博弈其条款变化的机会。中行转债具有长期配置价值,南山转债债底厚,安全性高,目前收益率超过4%,面值附近可关注。

4、近两周中国重工股票价格围绕转债赎回价震荡,赎回条款被触发的概率增大,重工转债目前仅有40%的份额实施了转股,未来转股压力比较大,其转债价格可能在125-135元之间波动,投资者可波段操作,建议根据自身的风险承受能力进行决策。航运行业持续不景气,但随着宏观经济的逐步复苏,航运行业不景气似乎已过去,中长期拐点愈来愈近。宁波海运上半年亏损,若触发回售公司流动性有一定的压力,如果触发回售其下修转股价概率比较大,且下修空间比较大。中海转债正股中海发展上半年亏损,不排除有下修转股价的可能,关键是时间很难预测,也取决于公司促转股的决心。中海和海运转债是高收益率转债,适合风险厌恶投资者,若转债回调,考虑到期收益率和回售条款博弈以及海运行业的逐步复苏,建议适度低吸配置建仓。目前中国石化已延长2期可转债议案,石化2期能否成功发行存在一定的不确定性,估计石化2期发行的难度相对比较高。