证券行业:创新业务贡献提升明显

行业整体业绩概述:2013年上半年全行业实现营收785亿元,同比增长11%,净利润245亿元,同比增长8%。各项收入中主要是经纪业务同比增幅较大(25%),投资收入增长7%,受IPO暂停影响投行收入同比减少26%。

上半年股基佣金率仍维持在万八的水平。与年初相比,2013年中期剔除客户保证金后的杠杆率为1.81倍,较年初1.61倍有所提升,且整个行业的杠杆正处于持续提升的趋势之中。

上市券商业绩分化较为明显:2013年上半年19家上市券商合计实现营收377亿元,同比增长10%;净利润132亿元,同比增长12%,高于全行业的增幅8%。各上市券商业绩分化明显:净利润同比增长最明显的是东北、西部、东吴和海通等,分别为150%、70%、41%和32%,而国金、太平洋等6家券商的净利润出现了负增长,产生较大差异的原因主要在于投资收益的明显差异及费用率的不同变化。

经纪业务收入增幅略有不同:上市券商中招商、方正、兴业、光大和宏源的经纪业务增速超越行业平均水平,分别为40%、33%、32%、32%和30%,但山西、华泰、国金和西南的经纪业务收入同比增长较少,分别为16%、16%、10%和9%,经纪业务收入增幅的差异一方面来自经纪业务市场份额的小幅变化,另一方面与佣金率的同比变化相关较大,如兴业和招商2013年上半年的佣金率分别同比增长了13%和8%,而西南和华泰则分别同比减少了10%和14%,佣金率变化的差异可能源于客户交易结构有所变化。

投资差异是业绩差异的主要原因:2013年上半年,权益市场波动较大,债券市场涨幅明显。上市公司中投资收入出现了较大分化,东北、西部、海通和东吴证券的自营业务收入同比分别大幅增长了538%、175%、、35%和33%,这也是这几家券商上半年净利润高于同业的主要原因。期末股票资产占净资产的比例最高的是中信、西南和光大,分别为21%、18%和18%,最低的是西部、山西和海通,分别为4%、4%和3%。值得注意的是,诸多券商特别是大型券商已将部分方向性投资改为利用量化等工具的类固定收益投资,年化收益率约8-10%,但稳定性和持续性大幅好于方向性投资。

上市券商的债券资产配置比例大多较高,部分高达净资产的80%以上。

创新业务大型券商占优,收入贡献提升明显:融资融券仍然是券商目前盈利最为可观的创新业务。从融资融券业务贡献的利息收入占上半年营业收入的比重来看,招商证券达到13.6%,占比最大,其次是华泰和中信,分别为12.4%和11.8%,而东吴、山西、西部和国金等中小券商的该占比较低,约2%-3%,显示了中大型券商在创新业务上的明显优势。2013年上半年,各券商的融资融券利息收入占营业收入的比例同比明显提升,海通包括两融在内的创新业务收入占营收的比例达到28%,较2012年全年提升11.5个百分点,显示行业的创新业务正持续推进且贡献愈发明显。

投资建议:证券行业创新的趋势正逐步加强,未来成长空间显着(FICC、蓝筹T+0、个股期权、更多放杠杆工具等),我们看好行业未来的变化,推荐中信、广发、海通等受益于权重股T+0和IPO重启的券商。

风险提示:投资环境显着变化;创新步伐有所放缓。