轻工行业2013年中期投资策略:估值与周期的再讨论

报告摘要:

年度策略回顾,在2013年轻工行业投资策略中,我们给出了行业的投资组合,分别是太阳纸业、美盈森、合兴包装和永新股份。在看好太阳纸业的逻辑中,我们明确提出铜版纸的经营低谷已确立,事实上,铜版纸也经历了一轮提价,盈利明显改善,相对应的投资标的太阳纸业一季度业绩同比增长107%,但股价不尽如人意,甚为遗憾。三家包装类公司中,我们当时判断永新股份经营稳健,合兴包装价格低估明显,向上空间较大,美盈森进入业绩释放期,业绩和股价弹性最大,从经营层面看,一季报三家公司业绩分别增长14.7%、43.1%和56.4%,符合我们此前判断,从股价表现看,美盈森从最低点的14.2涨至最高点30.8元,体现了弹性最大,合兴包装从最低点3.78元到最高点6.25元,当前股价为5.85元,市值也仅有20亿元,我们认为后续空间依然很大,永新股份从最低点的7.89元到最高点11元,波动相对较小,体现了稳健的特征。

投资组合的调整。本次中期策略是年度策略的延续,主要根据这半年来二级市场的表现以及行业基本面的变化对年度策略的投资标的和相应的逻辑作进一步跟踪和修正。从股价涨幅看,美盈森近期涨幅过大,已基本反应了其业绩的释放,暂时调出下半年的投资组合。太阳纸业、合兴包装和永新股份依然保留,将齐心文具调入组合。

行业要点提示。年初以来高层对环保重视程度明显提升,或将加大对造纸行业淘汰落后产能的执行力度,从经营情况看,铜版纸在经历一轮提价后处于休整状态,下行压力不大,建议继续持有太阳纸业。大客户思想有望进一步体现,合兴包装与海尔的集团化合作以及齐心文具中标国家电网的采购预示着未来行业强者恒强的格局。经济弱复苏的背景下,防御性品种依然值得配置,永新股份伴随下游大客户稳健成长将持续,下游食品、日化、医药等消费品快速增长,以及经济较弱背景下的原材料优势都将利好永新股份。

风险提示:经济极度低迷,需求进一步萎缩;铜版纸遭受国外贸易壁垒,出口受阻;包装类客户转移供应商;重点客户产能基地迁移,使服务难以覆盖。