2014年股票投资年度策略摘要:改革初期牛市难,转型过程牛股多

如何看待2014年改革全面破题元年?

十八届三中全会定调全面深化改革,长期来看对中国经济及资本市场的重大利好怎么解读都不为过,大幅提升了投资者看好中国经济和改革的信心。改革明年将进入全面推进的阶段,但凡市场化的改革,包括财税、金融、国企、资源定价等,对于国有垄断行业,传统制造业、银行业等企业来说无疑是负面的,因为这些企业在当前资源配置格局中享受了高溢价;而对于新兴产业、民营优质成长企业而言,无论在能源、原材料等基础资源配置,还是在资金获取上当前都处于不利地位,将在市场化改革的进程中受益。在当前资本市场上,前者却是处于主导地位,后者占比明显较低。改革对现有经济格局而言,就是整体受损,局部受益的影响,因此股市上呈现的就是先挖坑而后确立上行趋势,也印证了“改革无牛市,转型有牛股”的说法。

2014年股市应该关注什么?

2014年将确定7-7.5%年增长率目标,意味着中国经济将进入中高速新常态,经济增速已不是股市关注的主要矛盾,2014年投资者应该重点关注IPO节奏,资金利率走势及QE退出等问题。首先,市场化IPO的恢复是左右明年股市格局的关键因素,A股市场结构未来将呈现“此消彼长”的变化,新兴成长股市值占比逐渐提升,而传统周期性产业将被逐步边缘化,公司质地差异化带来股价的两极分化趋势更加明显,我们认为两类公司将胜出:一类是符合新兴产业方向的真正高成长股;另一类是传统产业的龙头蓝筹企业,估值合理且业绩稳定增长。

其次,资金利率的主要看点是,A股市场估值能否企稳,关键在于现有以影子银行-地方债务-房地产三位一体为主体的融资体系带来利率中枢持续走高的资金死结能否成功化解以及利率市场化进程对利率水平的冲击。如果2014年确定稳增长让位于调结构和控风险,同时财税改革、投融资制度改革和金融改革在抑制地方政府融资冲动,理顺投融资体系,有效金融监管等方面能够初见成效,在央行货币政策回归中性的环境下,我们判断2014年资金价格整体水平有望略降,对应A股估值中枢也将逐渐企稳或者小幅上行,但是如果改革举步维艰,金融监管不到位加上利率市场化的实质性展开,利率死结将面临雪上加霜的境地。最后,QE退出进程将在2014年延续,从就业、通胀和财政角度,美联储目前没有足够的减少量化宽松规模的理由和意愿,但在量化宽松减码隐忧持续存在的情况下,新兴市场表现都难以离开2013年以来的状态:仍然会跟随发达国家风险偏好上涨,但在发达国家恐慌时以更大幅度回调。

把脉2014年股市空间及运行模式

我们预计2014年A股上市公司整体利润增长10-15%,在市场利率企稳甚至有所回落的情况下,A股明年整体有理由比今年稍显乐观,料有15%左右的上涨。但从全年走势上看,股指呈现“先抑后扬”的走势可能性较大,对应“先价值后成长”的配置格局。岁末年初的改革亢奋期及季节性流动性回暖因素消退之后,股市将可能面临诸多不利因素的共振:包括市场化IPO重启带来的供给冲击;国内改革措施全面铺开将面临执行难度,尤其对地方债务和淘汰过剩产能痛下狠手,高利率向实体经济传导使得实体投资将面临回落压力,现有经济格局受损,调控政策面临“改革转型与稳增长”的摇摆;美国QE退出预期进一步发酵;而猪价周期上升带来通胀预期回升使得货币政策面临两难困境;企业年报业绩披露不达预期等因素共同作用下,成长股和周期股双双面临调整压力。而随着上述不利预期逐步消化,股市预期才有望逐步改善,股指将会回升,结构性牛市的情景有望重现。

投资配置策略:坚持“主题选行业+价值选个股”格局

(1)从改革的角度来看,我们建议关注国家安全(军工装备及信息安全)、竞争性领域的国企改制、生态环保、农业、民营企业向传统垄断优势行业(例如金融、文化传媒、教育、医疗、能源、电信等)渗透等主题。(2)我们还对明年资本市场的科技热点做了展望,建议重点关注虚拟现实、物联网、可穿戴设备和测序诊断等四大主题。(3)传统的周期和消费产业的机会在于:整体需求相对稳定的情况下,行业配置的选择逻辑由过去的关注需求端转向关注供给端和成本端的变化。供给端建议关注因环保约束对落后过剩产能的淘汰力度,以及产业整合带来的机会;成本端关注大宗商品价格下行带来的行业基本面改善。另外关注国企改革、产品结构升级、兼并重组等因素对传统行业龙头公司带来机会。传统产业的龙头蓝筹企业,估值合理且业绩稳定增长,兼具价值和成长性,具备长期配置价值。