利率债日报:央行持续输血,震荡市特征明显

今日观点:

1.今日除受一级市场带动的3、10年期国开债下行3、5BP之外,各品种期限利率债变动均在2BP以内,近期利率债走势符合我们8月18日周报提出的“单边上行转为震荡市”的判断。重复周报的观点:供给减少,随着对资金面恐慌散去,部分配置性需求释放,利率债从单边上行转为震荡市,预计十年期国债收益率将回归合理区间(3.8-4.0)。当前十年期国债收益率下行是震荡回调,难以形成趋势性下降投资机会,原因有以下三点:(1)我们之前强调的重压长端利率债的三座大山--需求收缩、供给增加、增长拐点和通胀抬升,并没有退潮,仅仅是边际压制效应减弱;(2)破4是恐慌性情绪所致,下4也仅是情绪超调的修复。收益率上行和回落速度过快,不属于基本面、资金面、政策面驱动;(3)短端平稳封堵十年期国债下行空间。1年期国债收益率仍处分位数95%以上,且无下行迹象,10-1期限利差分位数在10%附近(分位数样本从2003年至今),平坦化程度仍然较高,10年期国债收益率下行空间有限。综上所述,在调整比较充分的震荡市情况下,逆天者小试牛刀的交易性机会是存在的,但是,在趋势未完全明朗化之前,必须要掌握好参与的节奏。

2.我们认为央行的态度已经充分传递给市场,恐慌情绪已经平复。昨日央票到期净投放数量超过前两次之和,加上500亿财政存款,290亿逆回购,减去360亿逆回购到期,净投放700亿,有效的对冲了月末因素。尽管今天R007上行19BP,但显然并非之前的资金利率整体上行,其余各期限质押式回购利率波动均在7BP之内,而且R007成交量大为减少200亿,表明市场实际并不缺短期资金。

3.我们认为收益率趋势的确定需要等到9月份,逻辑是:(1)央行态度已经明确,由于情绪导致资金面波动进而影响债市可能性不大(2)等待8月增长数据公布,确定经济回暖的斜率;再次强调,我们一直认为通胀只是抬升,不会成为下半年债市和货币政策的主导因素,详见我们的7月通胀点评报告《下半年通胀主导债市可能性较小》,预测8月CPI2.5-2.6%(3)等待9月美联储会议确定QE退出问题,以及央行的应对措施明确。