策略周报:红五月尾声之后,市场混沌期防御为上

核心观点

策略观点简述:

红五月过后,六月市场或将进入指数难有作为、风格无序混沌期。判断逻辑在于,5月推动市场持续温和反弹的改革红利与宽松流动性两大动力已逐步消耗与衰减,边际效应已近末端;而受经济基本面持续疲软制约,周期蓝筹股难以全面启动与持续;同时,成长股相对估值已创历史新高,在产业资本持续大规模减持及IPO重启渐行渐近等负面冲击下,也将进入中途休整与分化期。因此,红五月尾声后,市场或将进入无序混沌期,配置低估值与防御性板块,挖掘补涨个股应为上策。

从估值安全边际及政策效应催化的二维角度筛选,近期建议重点挖掘业绩增长确定、估值安全边际高的地产、券商板块中优质个股;以及围绕有望逐步明朗的新型城镇化投资主线,布局受益于中小城镇户籍制与土地制度改革的大众快消品、基本医疗、装饰园林、中低档汽车家电通讯等板块,中长期预计仍以新消费新服务新产业及改革红利板块的结构性机会为主,建议待适度回调后再择机介入。

具体依据:

1、经济仍面临不确定因素,二季度增速存在小幅下行风险。新近披露的5月低位企稳的中采PMI及连降两月的汇丰PMI初值表明,内外需求疲软不振、原材料价格低迷下企业补库存动力不足,致使当前工业制造仍在低位徘徊。尤其中采PMI过半分项指数仍在荣枯线下方,企业生产经营活动预期指数环比大幅回落3.0个百分点,及就业指数已连续一年徘徊于50下方,预示经济仍面临较多不确定因素。制造业持续低位徘徊,或预示二季度经济增速存在小幅下行风险。展望即将披露的5月宏观数据,预计整体仍疲弱低迷,受居民收入增速下滑及限制三公消费影响,消费增速仍在13%下方;基建与制造业投资增速放缓下固定资产投资增速将继续小幅下滑至20.5%附近,内外需疲软及套利虚增贸易阻击下进出口增速降下滑至个位数以内。

2、企业整体利润增速恢复压力较大,市场整体估值已较合理。新近披露的前4月国企利润与规模以上工业企业利润增速双双下滑,也预示企业利润增速恢复压力较大。1-4月全国规模以上工业企业、国企利润总额累计同比各增长11.4%、5.3%,各较前3月增速回落0.7、2.4个百分点;前4月行业利润表现分化显着,电力热力、计算机通信与电子、汽车、电气机械和器材、通用设备、化学原料与制品等行业利润增速较好,而煤炭、有色金属、石油和天然气开采、化纤等上游周期资源品业利润持续下滑。按市场一致预期,2013-15年全部A股净利润复合增速15.6%(存在下调趋势),当前滚动PE为14.2,PEG值0.91,整体估值已基本合理,目前仅有房地产、金融、家电、建筑建材四大行业的PEG介于0.6-0.9相对低估安全。

3、短期面临市场流动性偏紧风险。临近月末及财税缴款因素仍在持续冲击市场流动性,但上周央行公开市场却转为净回笼资金170亿元,已使短期市场利率水平持续上升,上周银行间七天回购加权利率、珠三角票据直贴利率各攀升至4.81%、3.95%阶段高点。在市场资金面并不宽松阶段,上周央行净回笼操作显示数量收缩的动向,或因管理层担心短期通胀上升风险。预计5月CPI仍在2.4%附近,但6月受低基数效应明显反弹至3%附近。

提示美元大幅走强、短期流动性偏紧及IPO重启等风险。