步步高:业绩符合预期,百货业务维持收入高增速

业绩符合预期,1H2013净利润同比增长21.28%:

1H2013公司实现营业收入57.81亿元,同比增长15.56%;归属母公司净利润2.44亿元,折合EPS0.75元,同比增长21.28%。公司业绩符合我们之前EPS0.74元的预期。公司扣非后净利润为2.37亿元,同比增长21.33%。从单季度拆分看,2Q2013公司营业收入26.22亿元,同比增长18.42%,增速高于1Q2013的13.30%;归属于母公司的净利润7773万元,同比增长21.33%,增速略高于1Q2013的21.26%。公司同时公告,由于销售增长带动利润增长,2013年1-3季度归属母公司净利润预计在2.96亿元~3.21亿元之间,同比增速约为20%~30%。

主营业务收入同比增长14.7%,百货业务持续保持较高增速:

1H2013公司主营业务收入为52.95亿元,同比增长14.7%,主要系新开门店贡献增量收入所致。分业态看,1H2013公司超市业务主营收入为29.92亿元,同比增长6.92%,占合计主营业务收入比为56.50%;百货业务主营收入为16.70亿元,同比增长30.97%,占比31.55%;其他占比较小的家电业务和批发业务同比分别变化30.22%/-34%。报告期内公司新开门店5家,开店速度与去年同期持平,同时关闭了岳阳桥西店。截至2013年6月30日,公司门店按物业位置计算共138家,按业态划分为161家,其中超市门店137家,百货门店24家。

毛利率有所上升,期间费用率同比增长0.21个百分点:

毛利率方面,1H2013公司综合毛利率为21.70%,较去年同期同比增长0.70个百分点。其中超市业态较上年同期上升1.03%,主要系整合供应商,提高了供应链效率;百货业态较同期下降-1.05%,主要系新门店促销和报告期黄金销售占比增加所致;家电业态毛利率较上年同期上升1.43%,主要系家电市场份额提升,家电的经销和议价能力提高所致。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比增加0.21个百分点至15.15%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.63/0.11/-0.53百分点至13.44%/2.03%/-0.32%。销售费用率的提高主要系新的百货门店开业后为尽快抢占市场份额、提高市场知名度,从而投入较高的门店布置及广告宣传费用所致。

维持增持评级,6个月目标价12元:

我们维持2013-15年增发摊薄后EPS分别为0.70/0.84/1.02元的判断不变,净利润以2012年为基期未来三年CAGR为21.4%。2012年公司百货业态收入增长较快,成为全年公司亮点,预计13年百货增速仍将持续高于超市。公司定向增发资金到位后,极大缓解了财务费用压力,并保证公司的扩张势头不会被资金问题拖累。但我们认为目前超市行业整体仍在承受租金和人工成本两方面的巨大压力,在同店增速没有起色的情况下,会对公司的收入端增速以及整体业绩形成一定拖累。我们维持公司增持评级,6个月目标价12元。

风险提示:CPI下滑拖累超市行业整体业绩。