利率债周报:小试牛刀,等待趋势明朗

报告摘要:

国内宏观:(1)汇丰PMI初值50.1,为年内最高水平。(2)初步预测8月CPI2.6%,PPI-1.7%。今年8月环比涨幅小于去年8月,8月CPI同比大概率较7月回落。(3)下周二公布工业企业利润。

流动性监测:资金利率先上后下。周二R007达到本周最高4.51%,受逆回购数量低于市场预期恐慌情绪影响,也可能与SLF到期有关。之后逐日回落,目前R007为4.18。关注下周二的央票续作及国库定存招标。

债市数据盘点:单边上行如期终止。一级市场方面,除1年期金融债之外中标倍数均高于2,十年期国债中标利率低于前一日二级市场,标志收益率企稳。二级市场方面,利率债收益率先上后下。本周利率债发行700亿,下周计划发行300亿,供给压力大为减轻。

十年期国债收益率的走势基本上印证了我们的逻辑推导。6月底至今,十年期国债收益率走势可分为三个阶段:“6.20”后收益率下行--“三座大山”重压下单边上涨,恐慌性情绪推动破“4”--见顶回归合理中枢区间,也即是,“6.20”(3.70%)高位回落→7月4日(3.51%)见底(6月30日我们开始全面看空,发表《恐慌情绪退潮,但风险源仍存》)→8月20日(4.09%)见顶(8月18日我们结束看空,发表《单边上行接近终点,逆天者应蓄锐待发》)。我们准确的把握了此次上行的起点和终点。(正文第一章列出6月30日至今的策略原文)

本周观点:小试牛刀,等待趋势明朗。我们认为,随着恐慌情绪散去,下周利率债供给减少至300亿,部分配置性需求释放,利率债从单边上行转为震荡市,预计十年期国债收益率将回归合理区间(3.8-4.0),同时,利率债趋势完全明朗化的时间窗口为9月份。当前十年期国债收益率下行是震荡回调,难以形成趋势性下降投资机会,原因有以下三点:(1)我们之前强调的重压长端利率债的三座大山--需求收缩、供给增加、增长拐点和通胀抬升,并没有退潮,仅仅是边际压制效应减弱了而已;(2)破”4“是恐慌性情绪所致,同样,下”4“也仅是情绪超调的修复。收益率上行和回落速度过快,不属于基本面、资金面、政策面驱动:债市对于汇丰PMI大幅回升漠然,故收益率已经超基本面;央行态度中性,不支持10Y国债收益率单周变化±10BP;(3)短端平稳封堵十年期国债下行空间。1年期国债收益率仍处分位数95%以上,且无下行迹象,10-1期限利差分位数在10%附近,平坦化程度仍然较高,10年期国债收益率下行空间有限。综上所述,在调整比较充分的震荡市情况下,逆天者小试牛刀的交易性机会是存在的,但是,在趋势未完全明朗化之前,必须要掌握好参与的节奏,目前全面做多或做空的时机条件都不成熟。