策略周报:政策微调,经济趋稳,市场小反弹

策略观点:

1)短期内稳增长一揽子结构性政策助推预期改善,政策微调后经济继续下行忧虑得到缓解,大盘有望低点企稳小幅反弹;2)中期内受经济缓中趋稳的偏弱基本面、资金面偏紧、政策面未有实质放松及中报业绩考验等四大压力因素制约,待经济企稳回暖与行业量价好转确认前缺乏充足反弹动力;3)预计八月市场仍将以弱势箱体震荡为主,短期地产产业链条存在政策纠偏反弹行情,而围绕稳增长的民生工程投资、扩内需的信息消费两大结构性政策刺激领域,仍将是市场活跃主力板块,但持续大涨后存在大幅波动的整固要求。

逻辑依据:

1、稳增长政策改善预期,经济下行压力暂缓。7月中采PMI超预期逆季节环比回升,主要系政府及时出台稳增长的结构性微调政策,有效稳定与改善市场预期,导致生产、新订单、采购量、生产经营预期指数悉数回升,经济下行压力暂缓。然而,外需改善致新出口订单指数大幅回升1.3个百分点,而新订单仅略回升0.2个百分点,表明当前内需依然疲软;此外,随着7月初以来国际大宗商品价格的企稳甚至反弹,企业采购数量及采购库存指数环比均企稳回升,且投入和产出价格指数也较前月回升,预计上游原料价格反弹促使企业去库存动力减弱,而原材料补库存动力正在恢复,但产成品库存仍需新订单与市场需求的持续改善才能逆转回升;预计7月PPI同比跌幅也将相应收窄。

2、微调政策兼顾稳增长调结构促改革,市场化改革激活内生动力。中央政治局经济形势评价与政策定调与此前国务院常务会议一致;经济转型关键期增速需放缓,“合理区间与平稳发展”论表明不会出台总量大规模刺激政策,而代之以结构性微调政策,体现经济下行压力稳中有为。管理层及时部署出台了稳增长、扩内需、保就业、促贸易等微刺激组合政策,其核心思路是市场化改革激活内生动力,包括改革铁路投融资体制以加快中西部薄弱地区的铁路建设,推进政府向社会力量购买公共服务以加强城市基础设施建设,暂免征收小微企业增值税营业税并鼓励支持为其提供融资服务,以市场长效机制替代行政调控来促进房地产市场平稳健康发展,鼓励创新促进信息消费以扩大内需与消费升级等。市场化改革有望激活薄弱环节的民生工程投资与推动消费升级。

3、资金面偏紧下央行连续逆回购稳定预期,未来将逐步向价格型调控为主转变。经历前期钱荒冲击阵痛后,央行正加强市场沟通与稳定预期管理工作,上周央行时隔近半年后连续两次逆回购且净投放1360亿元资金量,但银行间利率水平未明显回落,且此次逆回购操作利率均较上次大幅上行,预示在金融去杠杆、下半年外汇占款骤降变差及美国缩减QE预期等压力下,6月份起的资金面偏紧状况短期难以实质缓解。央行二季度货币政策执行报告称,将合理运用数量、价格等多种货币政策工具组合,并加强沟通,稳定预期,引导市场利率平稳运行;并提出,随着金融创新和金融市场发展,也需要进一步增强价格型调控和传导机制的作用,推动金融宏观调控从数量型为主向价格型调控为主逐步转变。我们认为,该转变将有助于发挥市场配置金融资源并发挥服务于实体经济的有效功能。

提示资金面偏紧、公司业绩下修及IPO重启等风险。